本期投資提示：
新增信貸低於預期，主因居民短貸大幅減少；企業和居民中長貸均受春節提前影響而小幅少增。2月新增信貸8858億，同比小幅多增465億但低於市場預期。其中居民短貸大幅少增（2月減少2932億，同比少增2463億，降幅超季節性）是主要原因；而居民中長貸同比少增994億元，與春節提前影響房地產交易節奏有關。企業貸款方面，企業中長貸新增5127億，同比少增1458億，主因19年春節提前，節後信貸需求逐步恢復階段集中體現於2月；而票據融資新增1695億，儘管較1月有所收縮，但同比仍多增2470億，在票據監管趨嚴、未貼現匯票已經開始收縮的背景下，後續票據融資將有所下降。非銀貸款同比多增3000億，但主要是春節錯位影響，1-2月合計同比少增2200億，尚未形成非銀機構加槓桿的態勢。
社融增速再度回落，主因未貼現匯票大幅減少、以及春節提前等導致的貸款少增。2月新增社融7030億元，同比少增達4847億元。結構上來看：1、對實體人民幣貸款新增7641億，同比少增2558億，構成社融回落主因之一，其原因主要是春節提前導致的企業、居民貸款需求暫時性偏弱。2、表外融資表現分化，委託貸款（減少508億）降幅較為穩定，信託貸款延續1月的趨穩態勢，2月僅小幅減少37億；但未貼現匯票少增3103億，同比少增達3208億，構成社融回落主因之二，顯示票據監管趨嚴，春節後企業開票活動較為謹慎。3、2月地方政府專項債淨融資1771億，同比多增1663億元，繼續對社融形成邊際支撐。其他分項同比變化不大。2月社融存量增速回落0.4個百分點至10%，但仍高於18年底的9.8%。
M2增速下滑體現春節提前的影響；而M1增速春節後反彈，或為增速拐點。2月M2增速回落0.4個百分點至8%，M1增速則回升1.6個百分點至2%。2月居民存款同比少增1.5萬億，財政存款同比大幅多增8529億元，分別與春節提前導致的節後居民存款少增、財政存款下撥暫時性放緩有關。但非金融企業存款同比多增12000億，帶動M1增速明顯反彈，並高於18年底的1.5%。預計隨著節後企業開工提前，3月M1增速將進一步回升，M1增速拐點或已出現。
綜合分析，2月金融數據低於預期，主要體現出信用環境改善的節奏上更趨合理，在這一過程中疊加了春節提前對2月各類融資需求帶來的暫時性放緩的影響，加劇了2月單月金融數據低於預期的幅度。企業生產經營活動普遍在農曆正月十五之後才逐步恢復、房地產交易活動也有類似的春節後長尾偏弱的影響模式；而1月單月信貸社融改善過快，亦容易導致市場預期的兩極化分歧。2月金融數據同時體現了信用環境改善節奏的合理化、以及春節提前的偏弱影響，因而導致數據單月偏低。展望3月，由於19年春節較早，3月企業活動趨於正常，信貸社融同比預計將迎來顯著改善。而展望全年，貨幣政策穩健略偏松，以有效實現實體經濟信用環境改善、對企業經營和中長期投資活動形成進一步支持的政策方面並未改變，預計信貸、社融將以相對穩定的節奏逐步改善，不必因單月數據變動而擔憂全年貨幣政策的方向變化。
一、新增信貸低於預期，主因居民短貸大幅減少；企業和居民中長貸均受春節提前影響而小幅少增。
2月新增信貸8858億，同比小幅多增465億但低於市場預期。其中居民短貸大幅少增（2月減少2932億，同比少增2463億，降幅超季節性）是主要原因；而居民中長貸同比少增994億元，與春節提前影響房地產交易節奏有關。企業貸款方面，企業中長貸新增5127億，同比少增1458億，主因19年春節提前，節後信貸需求逐步恢復階段集中體現於2月；而票據融資新增1695億，儘管較1月有所收縮，但同比仍多增2470億，在票據監管趨嚴、未貼現匯票已經開始收縮的背景下，後續票據融資將有所下降。非銀貸款同比多增3000億，但主要是春節錯位影響，1-2月合計同比少增2200億，尚未形成非銀機構加槓桿的態勢。
二、社融增速再度回落，主因未貼現匯票大幅減少、以及春節提前等導致的貸款少增。
2月新增社融7030億元，同比少增達4847億元。結構上來看：1、對實體人民幣貸款新增7641億，同比少增2558億，構成社融回落主因之一，其原因主要是春節提前導致的企業、居民貸款需求暫時性偏弱。2、表外融資表現分化，委託貸款（減少508億）降幅較為穩定，信託貸款延續1月的趨穩態勢，2月僅小幅減少37億；但未貼現匯票少增3103億，同比少增達3208億，構成社融回落主因之二，顯示票據監管趨嚴，春節後企業開票活動較為謹慎。3、2月地方政府專項債淨融資1771億，同比多增1663億元，繼續對社融形成邊際支撐。其他分項同比變化不大。2月社融存量增速回落0.4個百分點至10%，但仍高於18年底的9.8%。
三、M2增速下滑體現春節提前的影響；而M1增速春節後反彈，或為增速拐點。
2月M2增速回落0.4個百分點至8%，M1增速則回升1.6個百分點至2%。2月居民存款同比少增1.5萬億，財政存款同比大幅多增8529億元，分別與春節提前導致的節後居民存款少增、財政存款下撥暫時性放緩有關。但非金融企業存款同比多增12000億，帶動M1增速明顯反彈，並高於18年底的1.5%。預計隨著節後企業開工提前，3月M1增速將進一步回升，M1增速拐點或已出現。
四、綜合分析，2月金融數據低於預期，主要體現出信用環境改善的節奏上更趨合理，在這一過程中疊加了春節提前對2月各類融資需求帶來的暫時性放緩的影響，加劇了2月單月金融數據低於預期的幅度。企業生產經營活動普遍在農曆正月十五之後才逐步恢復、房地產交易活動也有類似的春節後長尾偏弱的影響模式；而1月單月信貸社融改善過快，亦容易導致市場預期的兩極化分歧。2月金融數據同時體現了信用環境改善節奏的合理化、以及春節提前的偏弱影響，因而導致數據單月偏低。展望3月，由於19年春節較早，3月企業活動趨於正常，信貸社融同比預計將迎來顯著改善。而展望全年，貨幣政策穩健略偏松，以有效實現實體經濟信用環境改善、對企業經營和中長期投資活動形成進一步支持的政策方面並未改變，預計信貸、社融將以相對穩定的節奏逐步改善，不必因單月數據變動而擔憂全年貨幣政策的方向變化。
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