作者 | 李彦杰 中信建投期货能源化工首席分析师
报告完成时间 | 2019年3月22日
一、调研背景及目的
大连商品交易所乙二醇期货作为全球第一个乙二醇期货品种，首秀一鸣惊人，成交逾400亿，体现了市场各方对乙二醇期货的关注和认可；郑州商品交易所PTA期货是国内上市的第一个化工类期货品种，其上市十余年来市场运行平稳，提高了上下游产品的定焦效率和市场配置资源的效率，提升了企业风险管理水平。江阴地区是PTA及下游聚酯产业的国内重要产地，也是乙二醇港口仓储、交易的重要地区。当地拥有PTA产能530万吨/年，聚酯产能超600万吨/年，包括汉邦石化等PTA生产企业，华宏化纤有限公司、华西特种化纤厂等聚酯生产企业以及三房巷集团有限公司这一涵盖了PTA全产业链的大型生产企业，是中国聚酯产业链较为完善，企业较为集中的行业大市。为了解2019年春节后国内PTA/乙二醇产业链，尤其是下游聚酯行业运行情况，中信建投期货能源化工事业部利用近一周的时间到江阴对聚酯企业、港口库等进行走访调研，深入了解企业节后开工以及港口库存和发货情况，预判PTA/乙二醇节后需求走向，把握市场动态。
二、调研内容
1、PTA装置开工正常，工厂内库存水平偏低
近期国内PTA装置开工正常，部分装置在3月初因故临时停车，但很快便恢复正常，根据卓创统计数据显示，3月国内PTA装置平均日开工率在82.44%。对江阴地区某一PTA工厂的调研结果也印证了这一观点。该PTA工厂拥有两条PTA生产线，年产能分别为70万吨（老装置）和220万吨（新装置），其PTA产出一半供给自身配套的下游聚酯瓶片企业，另一半则以长约形式对外销售给周边聚酯工厂以及贸易商。该工厂PTA装置在3月初由于外部电路跳闸出现临时停车，但很快就恢复了正常生产，目前装置负荷已经提升至80%左右，而该工厂负责人表示其PTA装置最高负荷能达到110%，平均负荷在102%。库存方面，该PTA工厂负责人表示厂内PTA库存较低，这与目前统计数据显示的PTA社会库存较高有所偏差，主要原因可能在于目前的PTA库存更多的聚集在下游聚酯企业以及贸易商手中，尤其是在国家提出将会降低增值税率后，贸易商出现了集中采货的情况。为了保证PTA生产装置正常运行，工厂需要定期对PTA装置进行停车检修，通常每年的第二季度是PTA装置检修的高峰期，受访工厂也表示其确定在今年将有一次大修，并且检修时间较前几年可能更长，不过由于3月初装置临停，近期工厂正在全力生产以满足此前的订单需求，因此3月底之前暂不会安排检修。
2、聚酯企业生产稳定，PTA与乙二醇采购方式各有不同
PTA与乙二醇拥有同样的下游市场，其主要用于生产聚酯瓶片、聚酯切片以及涤纶长丝、短纤等。在春节假期结束后，下游聚酯企业生产逐渐恢复，在元宵节过后生产恢复速度进一步提升，目前已处于相对较高水平。在对聚酯企业的调研中我们发现，目前江阴地区聚酯瓶片以及聚酯短纤企业开工情况较好，某聚酯瓶片企业表示目前其开工基本稳定，在进入二、三季度的传统旺季后将大概率将装置负荷提升至满负，而订单方面表现正常，手上4月份的订单情况良好；某涤纶短纤生产企业同样表示，其开工情况稳定，订单能够维持到4月底；在对另一涤纶短纤生产企业车间参观中我们发现，其装置运行稳定并且处于满负荷运行状态。不过上述企业同时还表示，其当前4月份订单虽然充足，但5月份的订单暂未落实，并且从今年订单总体情况来看弱于2018年。
在原料采购方面，受访企业则表现出高度的一致性。除个别本身拥有配套的PTA工厂以满足原料需求的企业外，其余企业在PTA采购上均采用与PTA生产企业签订长约的方式进行，而由于汉邦石化本身就位于江阴地区，其也成为江阴地区聚酯企业的主要PTA原料供应商，此外，部分企业也和逸盛、恒力等国内主流PTA生产企业签有长约。在乙二醇采购方面，受访企业均表示其采用直接现货购买的方式进行，主要原因在于江阴地区离华东地区主流乙二醇现货市场很近，市场上货源充足，直接采购较为方便。某涤纶短纤企业表示，其短纤出口订单较多，企业位置离港口较近，直接采购乙二醇美金现货有地理优势，同时还能够很方便的锁定其出口订单的利润。此外，在油制和煤制乙二醇的选择上，受访企业均表示主要选择油制乙二醇，部分企业甚至明确表示其目前不考虑使用煤制乙二醇作为原料。从所制得的乙二醇本身品质特征来看，煤制和油制两种方法的跟别差异在于生产工艺、路线不同，导致最终制得的乙二醇所含杂质种类不同，而这也是聚酯企业较少选择煤制乙二醇作为原料的主要原因之一。某涤纶短纤生产企业表示其在生产中虽有使用煤制乙二醇作为原料，但占比不高，主要原因在于产品的色相等问题；另一短纤生产企业则表示由于其产品涉及出口方面的原因，因此虽然目前国内油制、煤制乙二醇价差非常有吸引力（两者价差约200元/吨），但在生产中仍然全部使用油制乙二醇；某聚酯瓶片生产企业则表示，目前国内煤制乙二醇技术还不太成熟，因此现阶段几乎不使用煤制乙二醇进行生产，待国内煤制乙二醇技术成熟之后可能考虑使用其作为原料。整体来看，目前大部分聚酯企业使用煤制乙二醇的占比在30%左右，煤制乙二醇的使用比例还有待提高。
3、中美经贸摩擦对聚酯企业出口影响有限
中美两国经贸摩擦自去年开始以来已持续了近一年的时间，尽管春节前后两国连续进行多次高级别磋商释放积极信号，在双方未达成最终协议之前，国内企业对外出口仍将受到影响。在谈到中美经贸摩擦对出口影响时，受访企业均表示其受到的影响不大，主要原因在于其产品并非直接出口美国。某涤纶短纤生产企业表示其年出口量占总产能的30%左右，主要出口欧洲以及东南亚地区，出口美国的份额较少，受中美贸易摩擦的影响不大；另一短纤生产企业则表示，其每年外销60%的精毛纺产品，绝大部分都销往日本和东南亚市场，而美国市场则主要通过从新加坡间接出口的方式进行，因此中美贸易摩擦对企业出口的影响作用同样有限。
4、乙二醇仓储设施集中，库存压力较大
作为大连商品交易所乙二醇期货的基准交割地，华东地区包含了国内42%的乙二醇产能，乙二醇年消费量则占到了全国的77.2%。华东地区拥有众多的乙二醇仓储设施，主要集中在江苏省的江阴、太仓、张家港以及浙江省的宁波，其中张家港是最大的乙二醇仓储地。在本次调研的三家仓储企业中，有两家已经成为首批大商所乙二醇交割库，另一家由于特殊原因未能及时向大商所提供资料成为首批交割库，但目前也在积极申请第二批交割库资质。进入2019年后，华东地区乙二醇港口库存持续攀升，进入3月份后库存量更是突破110万吨，这是自2014年3月下旬以来乙二醇港口库存首次超过110万吨。张家港保税区内某仓储公司表示，作为首批乙二醇交割库，其承诺提供给大商所的库存为80万吨，而目前已有乙二醇库存约82万吨，此外该公司还租用了同处保税区内其他仓储公司的库容以满足乙二醇存储需求。该仓储公司表示，目前乙二醇库存持续高企的主要原因在于进口乙二醇陆续到港的情况下，提货量却并不高，在旺季高峰时期提货量可达15000吨/天的情况下，目前提货量仅6000吨/天，去库效果不及此前预期。该仓储公司还表示，当前乙二醇入库已经出现排队的情况，不过量不算多，该公司已经停止接收甲醇入库申请，全力保障乙二醇仓储，但如果后期乙二醇去库效果仍不明显，将会出现新到港乙二醇无处存放的情况。此外，该公司还透露，目前太仓等地乙二醇仓库也基本处于满库状态，其他地区虽然还有部分库容，但由于贸易环境等方面问题，其乙二醇库存接收较少。
三、后市预期
作为PTA和乙二醇共同的下游产业，聚酯企业在春节假期后经历较长的复产时间，近期开工已恢复正常，目前正在全力生产以满足3、4月份的订单需求，不过这些订单大多在春节前就已签订，春节之后订单情况弱于去年同期水平，因此后期聚酯企业生产将维持在当前水平，其对PTA和乙二醇的需求难有较大的提升。进入3月下旬后，PTA装置检修安排增多，恒力石化3号线220万吨/年。PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天，而另一条220万吨/年PTA装置将于4月份检修，桐昆嘉兴220万吨/年PTA装置也将于3月下旬安排检修，届时国内PTA供给将出现一定的下滑；恒力石化PX装置的投产利空PX价格，进而削弱此前表现一直较强的PTA成本支撑，但市场对其能否在4、5月份顺利量产存在一定分歧，再加上近几日市场已对此有所反映，后期PTA成本支撑将逐步企稳，PTA将结束此前的连续下跌转而偏强运行。乙二醇方面，目前国内乙二醇供应维持稳定，油制乙二醇装置开工率为78%，煤制乙二醇装置开工率为75%；华东港口地区乙二醇库存依旧处于高位，且还在持续增加中，位于历史高位的库存量对乙二醇价格压制作用明显，这也是近期乙二醇价格持续在低位震荡的主要原因；国际原油市场持续偏强运行，乙烯价格较2月末的高点有所回落，但依然处于年内较高水平，因此乙二醇成本端支撑较强，乙二醇价格下跌空间有限，在国内乙二醇库存压力未能得到有效缓解之前，乙二醇将继续维持低位震荡运行态势。
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