西南证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华鲁恒升(600426)
业绩总结：公司2019年前三季度实现营业收入106.11亿，同比下降2.19%；实现归母净利润19.62亿，同比下降24.58%。
业绩符合预期，尿素等拖累单季表现：1-9月业绩下滑主要因为18前三季度基数高所致。Q3单季看，虽然醋酸、乙二醇盈利有明显提升，但受尿素、己二酸、辛醇价格回落拖累，Q3净利润6.03亿，环比下滑9.6%，等单季度各产品价差及环比：尿素1206元/吨(-4.8%)，醋酸2961元/吨(+19.73%)，乙二醇3745元/吨(+4.06%)，己二酸2785元/吨(-20.88%)，DMF1118元/吨(+36.5%)，辛醇1808元/吨(-18.19%)，甲醇1518元/吨(-10.34%)。Q3毛利率27%，环比下降3个百分点。
产品多处于周期底部，盈利向下空间小，低成本龙头超额收益可观：目前尿素1730元/吨、己内酰胺1.18万元/吨、DMF5075元/吨、辛醇7550元/吨，基本处于行业盈利底部，未来向下空间有限。乙二醇5100元/吨、醋酸3050元/吨，盈利尚可。乙二醇未来新增产能多，但煤头企业之间成本有差距，龙头盈利有保障；醋酸2020年底前供给几无新增产能，需求端约1500万吨PTA产能计划投产，对应醋酸需求60万吨，供需格局向好。公司是煤化工龙头，依托合成气平台低成本优势，在各产品景气低迷期依然拥有可观超额收益。
精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料升项目开启未来发展空间：公司依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链，项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨（其中20万吨自用）、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等，预计年均实现营业收入56.1亿元，利润总额4.5亿元，将进一步拓展公司产业链，优化产品结构。同时，公司还将实施精己二酸品质提升项目，采用先进成熟的生产技术，建设16.66万吨/年己二酸生产装置，项目建成投产后，预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元，将进一步提高企业盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.59元、1.65元、1.74元，对应PE分别为10X、10X和9X，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格暴跌、产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期的风险。
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關鍵字: 恒升 原汁原味的德系SUV 西南证券
