中國建築：房建業務強勁發力，盈利能力顯著提升
四季度收入業績大幅加速。公司2018年實現營業收入11993.2億元，同比增長13.8%；歸母淨利潤382.4億元，同比增長16.1%，處於之前業績預告10%-20%區間，符合預期。分季度看Q1-Q4單季收入分別增長15.0%/9.8%/2.4%/26.7%；歸母淨利潤分別增長15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度營收與業績大幅加速，主要因四季度房建收入加速，以及各項業務毛利率大幅增長所致。公司2019年計劃實現新籤合同額2.8萬億元，同比增長7%，營業收入1.3萬億元，同比增長6%。分紅預案擬每10股派1.68元，分紅率18%，當前股價對應股息率2.6%。
房建業務增速創5年新高，基建佔比持續提升。分版塊看，2018年房建業務實現營業收入7242億元，同比增長15.9%，增速創出近5年新高，四季度單季增長45.6%，明顯加速；基建業務實現營業收入2767億元，同比增長19.8%，佔比提升1.2個pct至23.1%；房地產業務實現營業收入1841億元，同比增長2.7%，結算偏慢，但本期銷售大幅增長32%，待結算資源充足，後續收入有望提速。2018年基建業務增速有所放緩，但仍高於整體收入增速，佔比不斷提高，業務結構得到進一步優化。
毛利率大幅提升，現金流明顯改善。2018年公司綜合毛利率11.9%，較上年同期大幅提升1.4個pct，主要因各項業務毛利率均有所提升疊加高毛利率基建業務佔比提升所致，其中房建/基建/地產業務毛利率分別提升+1.1/+0.7/+5.9個pct。期間費用率4.2%，較上年同期上升1個pct，其中銷售/管理(加回研發)/財務費用率分別變動-0.03/+0.64/+0.34個pct，管理費用率提升主要因研發投入及員工薪酬大幅增加所致；財務費用率提升主要因融資成本上升以及保理業務量增加所致。資產減值損失(含信用減值)同比多計提34億元，主要因壞賬損失計提增加；投資收益較上年增加12億元。淨利率上升0.06個pct，為3.19%。公司經營性現金流淨額103億元，17年同期為淨流出435億元，現金流大幅改善主要因地產銷售回款情況較好，且17年同期拿地支出增加較多。收現比/付現比分別為104%/114%，同比變動+3.5/+3.0個pct。
房建發力帶動訂單增速回暖，今年1-2月地產銷售放緩。2018年/今年1-2月公司建築業務新籤合同額分別為23233/3432億元，同比增長4.6%/13.5%。其中，2018年/今年1-2月房建業務分別新籤16824/3077億元，同比增長14.1%/53.6%，帶動整體訂單增速持續回暖；2018年/今年1-2月基建業務分別新籤6282/345億元，同比變動-14.4%/-65.7%；2018年/今年1-2月新開工面積分別為36028/4951萬平米，同比增長11.5%/7.3%。公司地產業務2018年實現合約銷售額3012億元，同比增長31.8%，合約銷售面積1912萬平米，同比增長19.3%；今年1-2月實現合約銷售額429億元，同比回落4.2%，合約銷售面積230萬平米，同比回落23.1%，近期銷售增速有所放緩。2018年公司積極拿地，新購置土地3267萬平方米，同比增長17%；今年1-2月新購置土地74萬平方米，同比下降82%，拿地速度亦有所放緩。
投資建議：預計公司2019-2021年EPS分別為1.02/1.13/1.24元，分別增長12.2%/10.4%/9.7%，當前股價對應三年PE分別為6.2/5.6/5.1倍。當前基建投資向上趨勢較明確，公司低估值優勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示：融資環境改善不達預期風險，地產調控風險，海外經營風險，政策效果不達預期風險。
上峰水泥：華東高景氣帶動業績創新高，2019年良好格局預計維持
事件：上峰水泥（000672）4月10日公佈2018年年報。2018年，公司實現收入53.04億元，同比增長15.6%，歸母淨利潤14.7億元，同比增長86.0%，實現扣非歸母淨利潤14.6億元，同比增長85.9%。
業績符合預期，華東地區高景氣度帶動業績大增：公司業績符合我們預期。受事故影響，公司全年水泥熟料銷量小幅下滑1%至1429.8萬噸，但由於2018年華東地區水泥供需格局良好，公司2018年水泥熟料平均售價27.8%至338元/噸，噸毛利同比上升61.5%至159元/噸，其中四季度我們估算公司水泥熟料噸毛利達190元/噸以上。華東地區強勁的需求以及全年良好的停產、限產執行是公司水泥業務表現強勁的原因。
成本控制得力，噸三費維持低位：公司效仿海螺T型戰略，實現了沿江流域低成本的物流與銷售。我們測算公司2018年水泥熟料噸成本僅179元，噸三費同比小幅增長至29.8元，在水泥公司中繼續處於較為領先地位，體現了公司良好的經營效率。
資產結構優化，分紅率提升：公司2018年清償部分債務，資產結構優化，資產負債率同比下降11.7個百分點至49.1%。由於負債率降低及資本支出減少，公司2018年派息率同比提升10.3個百分點至21.6%，體現了公司對於未來現金流的信心。
2019年華東市場預計保持穩定：我們認為2019年，華東市場供需格局將維持良好，從而使得價格利潤總體能夠高位維穩：1)由於長三角一體化建設加速，基建需求預計穩定增長；2)華東地區地產市場對棚改貨幣化依賴程度不高，預計受到此輪調控政策收緊的影響較小，而長三角一體化的建設以及發改委對於放鬆大中城市落戶限制的推動有望進一步支撐當地房地產市場；3)主要省份2019年錯峰生產沒有明顯放鬆跡象；4)海中模式有利於穩定市場，進一步熨平週期波動。
投資建議：我們暫時維持盈利預測不變。預計2019/2020年公司歸母淨利潤15.2/15.5億元，EPS1.87/1.90元，給予公司2019E盈利預測9xPE估值，上調目標價至16.83元，維持”買入“評級。待公司公佈更多經營數據後，我們將進一步更新。
風險提示：需求低於預期，新增產能投放大於預期，原燃料價格持續上漲超預期。
宏潤建設：長三角一體化東風至，民營軌交龍頭踏浪來
受益於長三角一體化建設，軌交業務有望進入快速上升通道：根據我們統計，2018Q4發改委累計批覆長三角重點項目6247億，佔發改委批覆項目總投資的57%左右，凸顯了長三角一體化的戰略升級及在基建補短板中的重要地位。而由於1)發展空間最為廣闊，2)申請城市通常為人口密集、財政實力良好的一二線城市及3)2018H2國家批覆4個長三角軌道交通項目，項目建設預計在2019H2開始加速，軌道交通是我們長三角地區最為看好的基建子板塊。公司作為長三角軌道交通區域龍頭(軌道交通訂單佔比43%)核心受益，軌交業務有望進入快速上升通道。
市政業務預計穩定增長：考慮到1)長三角一體化的建設將進一步刺激產業園、工業產房、市政中心的建設；2)由於長三角地區互聯互通需求的提升，我們預計市內公路的改造需求十三五期間也將穩定增長及3)長三角流域環境治理、海綿城市的建設將提振給排水及相關工程需求，我們認為十三五期間長三角地區市政工程建設需求將保持強勁，從而支撐公司相關業務穩定增長。
深耕華東，在手訂單充裕，成長確定性高：2018年，公司80%收入來自於華東地區，資產負債率維持在80%以下的良好水平。同時，截止2018年底，公司在手未完成訂單266.3億元，是公司2018年收入的2.7倍，訂單保障充足，因此我們認為公司未來兩年內生增長的確定性較高。而同時目前公司估值處於歷史底部，考慮到較高的增長確定性，我們認為公司估值有充分的修復空間。
投資建議：預計公司2019/2020年淨利潤3.82/4.42億元，同比分別增長27.1%/15.7%，EPS0.35/0.40。給予公司2019E淨利潤18xPE估值，目標價6.24元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：基建投資恢復慢於預期，毛利結轉低於預期。
洋河股份：價格回升驗證省內治理改善，估值提升在望
淡季價格體系回升，二季度動銷勢頭有望改善。今年白酒板塊超額收益顯著，當前來看補漲需求最強的當屬洋河，年初以來公司漲幅大幅落後其他名酒，主要壓制因素是春節省內動銷一般，拖累一季度增速，我們預計一季度公司收入增速在10%-15%。根據近期渠道跟蹤顯示，一季度庫存充分消化後，二季度輕裝上陣，省內核心產品價格體系開始回升，動銷趨勢得到改善，南京市場開始迴歸增長通道，我們預計二季度省內市場亦有望實現正增長，省外市場有望延續20%增長，整體收入增速有望環比改善，考慮增值稅下調增厚利潤影響，利潤端增速有望更快。全年來看，公司銷售口徑規劃收入增長15%，報表端亦有望實現雙位數增長。
新品對標國緣四開，省內龍頭地位依舊無法撼動。2018年三季度藍色經典新品提價後，目前來看夢之藍價格表現相對較好，春節海天在部分市場未達到預期效果，進入二季度淡季後藍色經典終端價小幅上行5-10元，渠道盈利逐步向好。面對競品的快速發展，公司也在南京、淮安等核心市場成立團隊做出針對性狙擊舉措，同時推出一款新品對標國緣四開，定價480元左右，我們認為短期的市場競爭氛圍有助於企業提高危機意識，競合格局有利於促進產品創新和管理體系的優化，由於今世緣（603369）與洋河體量相差較大，本質上洋河在省內的龍頭地位仍舊穩固，未來市場份額有望繼續提升。
公司長期競爭優勢顯著，繼續看好省外市場充足發展潛力。相較於其它優秀酒企，洋河週期屬性更弱，底盤紮實。公司具備優秀的治理結構、完善的產品及渠道體系，長期競爭優勢依舊明顯。近年來公司在產品力及品牌力上所做的努力頗多，夢之藍加速增長體現出消費者對其認可度正在快速升溫。我們認為品牌勢能起來後的增長動力充足，護城河會越來越強，省外收入佔比已超過50%，中長期成長的天花板充分打開，未來3-5年業績仍舊有望實現穩健增長，目前對應2019年僅19倍，結合外資持續流入重構優質消費品龍頭估值體系的趨勢，我們建議以中長期視角配置優秀企業，繼續重點推薦。
投資建議：重申“買入”評級。我們預計公司2018-2020年營業收入分別為241.22/272.33/312.74億元，同比增長21.10%/12.90%/14.84%；淨利潤分別為81.05/92.84/107.98億元，同比增長22.30%/14.54%/16.31%，對應EPS分別為5.38/6.16/7.17元。
風險提示：三公消費限制力度加大、省外增速放緩、食品品質事故。
閱讀更多 同花順財經 的文章
