從鞋業公司到遊戲公司，愷英網絡曾在三年對賭期中表現高光。但實控人百分百的股權質押，近五成質押股權被凍結，都表明一個拐點的出現
《投資時報》研究員 習羽
既然養牛公司可以搖身變為“殯葬第一股”，那麼一家做鞋企業被借殼成為主打互聯網平臺運營及互聯網產品研發、應用的上市公司，就沒什麼值得大驚小怪。
然而，四年前那次過於華麗的轉身究竟留下諸多疑點。此刻，對於愷英網絡（002517.SZ）來說，一邊是市場久違的上漲行情，一邊是公司股價連綿下跌，而更麻煩的是，實控人去哪裡了？
自3月25日遞交書面辭呈至4月10日，愷英網絡實際控制人、控股股東王悅“失聯”已半月有餘，此間各種傳聞不斷。
據相關媒體報道，王悅失聯或是因其涉及業績對賭、市值對賭等事件的影響而被控制。《投資時報》研究員為此事向愷英網絡求證，公司方面回覆稱，鑑於目前處於定期報告窗口期，不便接受採訪，一切信息以公司公告為準。
王悅有計劃的退出？
事實上，無論王悅目前處於何種狀態，有兩點值得投資者關注。
首先，王悅的失聯或早有徵兆。經過梳理，《投資時報》研究員注意到，2018年7月28日，王悅向愷英網絡遞交書面辭職報告：因個人原因辭去公司總經理職務。2019年3月18日，王悅當選愷英網絡第四屆董事會成員。在同一場董事會會議上，金鋒代替王悅，當選公司新任董事長。不難發現，半年多的時間裡，王悅事實上正一步步退出愷英網絡的管理層。而按坊間傳聞，王悅本人或早就萌生退意。
其次，質押套現後“失聯”彷彿已成為A股部分企業中大股東之間不成文的約定。與樂視網的賈躍亭、ST保千里莊敏的情況類似，王悅同樣也是在淡出管理層、質押幾乎全部股份後音信全無。
3月30日，愷英網絡發佈公告稱，公司從2019年3月28日起通過郵件、電話等各種方式試圖與愷英網絡實際控制人、控股股東王悅取得聯繫，但至今未果，也未能夠了解到王悅失聯的具體原因。
而接近100%質押率的控股股東失聯，這絕對不是一個好兆頭。
據最新公告顯示，截至4月10日王悅共持有公司股份4.6157億股，佔總股本的21.44%，而王悅共質押其所持有的股份4.61568億股，佔公司總股本的21.44%，質押率接近100%。目前王悅所持公司股票累計被凍結2.0991億股，佔公司股份總數的9.75%，佔其所持本公司股份總數的45.48%。
據業內人士分析，大股東為融資需要而將股權質押，但因經營陷入困境、發生財務危機到期還不上貸款而引發債務糾紛，進而被訴至法院，導致股權被凍結的案例屢見不鮮。值得注意的是，上市公司股權原本為流動性較好的優質資產，如果股權被凍結，有可能促使股東的資金流動性風險進一步惡化，進而對上市企業產生連鎖負面影響。
淨利同比下滑九成
《投資時報》研究員注意到，愷英網絡2018年業績慘遭滑鐵盧。更為糟糕的是，這有可能只是一段序曲。
資料顯示，2008年王悅創立愷英網絡，在前後七年時間裡，該公司通過《全民奇蹟》《王者傳奇》《藍月傳奇》等產品在遊戲市場站穩了一席之地。
2015年，愷英網絡作價63億元借殼泰亞股份登陸A股。是時，該公司與泰亞股份簽署了一份對賭協議，承諾2015年度、2016年度、2017年度預估淨利潤不低於4.6億元、5.7億元和7億元。
實際的執行結果遠遠好於預期。財報顯示，2015年愷英網絡實現淨利潤6.55億元，2016年拿下淨利潤6.82億元，2017年表現更是翻番，淨利潤達到16.13億元，均超額完成三年業績承諾。王悅本人身價也因此一度飆升至66億元，並登上2016胡潤全球富豪榜的“80後”富豪榜單。
然而令人驚訝的是，短短一年時間，愷英網絡業績卻急轉直下。據該公司2018年度業績快報暨業績預告顯示：愷英網絡營業總收入實現22.8億元，較上年同期降低27.09%；實現營業利潤3.3億元，同比下降80.80%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.65億元，同比下降89.75%。
3月29日，愷英網絡發佈2019年第一季度業績預告。據報告顯示，2019年第一季度，愷英網絡歸屬於上市公司股東的淨利潤為人民幣4500萬元—6700萬元，比上年同期下降73%—82%。
對於業績的下滑，愷英網絡在公告中解釋道，主要原因是由於部分已上線遊戲進入生命週期末期，遊戲流水降低；目前公司多款新遊戲正在研發過程中，尚未在2019年第一季度正式上線運營。
只不過，實際情況似乎沒有那麼樂觀。就具體業務而言，愷英網絡主打頁遊，但增長乏力。據2017年上半年財報數據顯示，愷英網絡頁遊營收佔比高達43.45%，但是頁遊市場規模在近兩年內已經縮水63.6億元，並且有進一步下滑的趨勢，這對愷英網絡來說自然不是好消息。與此同時，在手遊方面，除了累計流水突破70億元的《全民奇蹟》，愷英網絡目前也並未有新款遊戲在競爭力上有所突破。
究其原因，一方面，隨著智能化時代到來，用戶對遊戲的審美要求不斷提高，端遊、頁遊的沒落已經成為大趨勢。事實上，國內不少遊戲廠商多年以來倚仗的“換皮”玩法開始不被買單，獲客成本亦不斷上升，這對於大部分遊戲公司的利潤產生了直接衝擊。此外，渠道壟斷的削弱以及遊戲開發門檻的降低，又促使大量獨立遊戲廠商湧入，市場競爭壓力倍增。
據《中國遊戲產業報告》數據顯示，端遊的巔峰期是在2009年至2011年，隨後其在用戶規模和銷售收入上的增幅都開始逐漸下滑。現在遊戲廠商很少投入精力到大型端遊中去，一則因為研發時間較長，二則也是因為回本更不可控。
而另一方面，2018年版號審查的出臺讓遊戲公司們如臨寒冬，審查自然在很大程度上限制了市場自由度。顯然，這對於之前快速發展的網絡遊戲產業而言，更是雪上加霜。
也許是早有洞察，根據業務發展現狀及對未來市場趨勢的判斷，彼時的王悅將公司戰略升級定位為“內容+平臺+互聯網高科技。”2018年農曆新春之際，他的一封內部任命郵件宣告了愷英網絡區塊鏈業務的佈局與未來規劃。然而，一年時間已是物是人非。相較於那些失去的流水，公司高管們暫時先要找到他們的實控人。
截至4月11日，愷英網絡4.5元/股收盤價已較52周高點下挫六成。
閱讀更多 投資時報 的文章
