投資建議
過去一個月(3/11-4/11)，A/H手機產業鏈總市值上升6.3%，跑贏同期上證綜指（+4.2%）及恆生指數（+3.2%）。板塊當前估值對應P/E TTM 28.8倍，處於近1年P/E TTM估值區間68%分位。展望4月，我們認為流動性改善帶來的估值修復已經結束，建議關注盈利增長驅動下的個股機會，看好瑞聲（02018）、順絡、三環。
理由
A/H電子產業鏈主要公司近一月股價表現：漲幅前三為丘鈦（01478）（+20%）、立訊精密（+14%）、舜宇光學（02382）（+13%），反映一季度指引超預期以及市場對光學升級、配件等機會的期待。跌幅前三為藍思（-12%）、歌爾（-11%）、建滔積層板（01888）（-9%），反映市場對於蘋果（AAPL.US）去庫存擔憂情緒仍存。
手機品牌：中國出貨同比跌幅收窄，配件 AirPods反響熱烈。根據信通院統計，3月中國手機出貨量同比下降4.1%，環比上升95.5%，顯示在蘋果手機降價、華為P30發佈、小米9（01810）上市等事件帶動下手機需求總體有所回暖。Gartner 統計顯示4Q18全球手機出貨微增0.1%，其中華為受益於西歐、歐亞大陸、拉丁美洲等地區的市場份額提升，保持38%的強勁增長。配件方面，以Airpods為代表的無線耳機仍然維持強勁增長，但蘋果取消已經發布的AirPower的銷售計劃令人驚訝，或反映新產品面臨挑戰。
手機零部件：1Q19業績仍有壓力，業績回暖仍需等待。更新港股上市公司披露的4Q18業績後，我們預計A/H手機產業鏈4Q18 盈利同比倒退15%。受蘋果庫存調整以及聲學、機殼等零部件競爭加劇的影響，我們預計1Q19行業盈利倒退16%。我們認為3月起情況將有所好轉，臺灣主要電子產業鏈公司3月營收環比提升37%，反映蘋果去庫存或進入尾聲，但行業整體盈利2Q19能否回暖仍取決於消費者對最近發佈的一系列安卓新機的接受情況。
關注手機光學升級、配件及上游零部件機會。聲學、馬達、傳統光學競爭壓力仍存、機殼表現疲軟等挑戰仍存，但我們注意到以華為為代表的中國手機廠商開始引領手機行業的技術創新，看好1）瑞聲科技：手機相機用彈出式馬達業務，及安卓手機聲學零部件升級推動公司業績從二季度開始回升。2）順絡電子、三環集團：受益於上游景氣回暖以及中長期進口替代機會。
風險
手機出貨不及預期；部分環節競爭加劇。
圖表1:手機行業估值表
資料來源：萬得資訊，彭博資訊，中金公司研究部*備註：未覆蓋公司估值使用市場一致預測，*標註代表中金覆蓋公司，採用中金預測
圖表2:A/H股主要手機公司2017年初至今總市值（合計）
圖表3:A/H股主要手機公司市盈率（歷史TTM，整體法）
圖表4: 4Q18全球市場品牌智能手機出貨量
資料來源：Gartner，中金公司研究部
圖表5: 2016-2019手機出貨量預測（按品牌）
資料來源：Gartner，中金公司研究部
圖表6:中國大陸手機月度出貨量（萬部）
資料來源：中國信通院，中金公司研究部
圖表7:上半年國產機重點機型對比
資料來源：華為、小米官網等，中金公司研究部
圖表8:A+H股主要手機零部件廠商季度淨利潤及增速
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部*備註：4Q18淨利潤——截至報告發布日，已披露年報的公司採用實際數字；中金覆蓋公司使用中金預測；中金未覆蓋公司使用市場一致預期；對於藍思科技、東山精密、長盈精密、奮達科技剔除減值影響。1Q19預測淨利潤——對於已發佈業績預告的公司採用預告淨利潤中值。
圖表9:A/H股主要手機零部件廠商4Q18業績回顧及18/19盈利預測
資料來源：萬得資訊，彭博資訊，中金公司研究部*備註：加粗代表已披露年報數據的中金覆蓋公司；截至報告發布日，未披露年報且為中金覆蓋公司，使用中金預測、未覆蓋公司盈利預測使用市場一致預測
圖表10:手機產業鏈臺灣上市公司月度營收及增長率
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