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混改消息刺激下，格力電器這種千億巨頭都能連板，一汽轎車資產置換強勢一字板，在國改=漲停的示範效應下，誰是下一家格力、一汽，具有迫切意義。

1、2018年二季度以來，國企改革已明顯提速

統計發現，過去一年國家層面在不同場合以會議或文件等方式，共20多次對國改作出了部署（見附表），包括改革國有企業工資決定機制、開展國改“雙百行動”、推出第四批100家以上混改試點等方面。其中，2018年底中央經濟工作會議指出“強化競爭政策的基礎性地位”；2019年政府工作報告則提出：加快國資國企改革（2018年是“推進國資國企改革”）；自然壟斷行業要根據不同行業特點實行網運分開，將競爭性業務全面推向市場。

國盛證券認為，格力本次混改如果最終成行，也有望推動本輪國企改革取得實質性突破，甚至比肩股權分置改革。

2、關注國企改革的四大動向

一方面，後續密切跟蹤格力混改的進展。另一方面，綜合去年下半年以來的國企改革相關部署，可重點關注四大動向：

一是地方國資的舉措，尤其是山西、東部沿海等改革較為活躍的地區，以及財政壓力比較大的地區（比如湖南等）；二是國資委“雙百行動”進展；三是國有企業考核機制改革（比如國企薪酬有可能市場化）；四是國家對國企改革的再定位，可跟蹤關注對“競爭中性”的相關提法。

3、誰可能是下一家格力？

自從地方政府宣佈有意出售手上大部分格力電器持股後,公司股價過去兩天都漲停板。潛在的公司治理改善和強化管理層激勵刺激投資者的正面情緒。

1）非策略性行業的國企,地方政府持股又不太高(>40%)的話,會比較容易推動類似格力的股權結構改革。

2）政府較易出售非戰略性行業公司的持股

格力電器的案例反映，如果一家國企屬於非戰略性行業，政府會較願意考慮向第三方出售股權。特別是，如果出售標的不是央企，出售過程似乎相對較容易。

3）如果地方政府的持股量不高，則出售的執行過程較簡單

珠海市政府目前持有格力電器18.22％股權，這使當局更易找到潛在買家，特別是如果潛在買家是管理層團隊。如果地方政府的持股量較高（例如>40％），潛在買家將較難獲得融資。此外，如果地方政府只出售部分股權（例如20％），那麼地方政府對公司營運的影響或仍然很大，並會減低股份對潛在買家的吸引力。

4）估值因素亦十分重要

在週二復牌之前，格力電器的市盈率僅約10倍。如果股票估值極高（例如>30倍），那麼尋找潛在買家將會困難得多。

有潛力進行類似股權改革的公司

根據以下條件作篩選：（i）公司為地方國企；（ii）公司屬於非戰略性行業；（iii）地方政府沒有大量持股（>40％）；（iv）公司的市盈率低於20倍，中國銀河這個群認為投資者應關注這些公司：鄭煤機、中聯重科、威孚高科、徐工機械和魯西化工

4、重點標的：徐工機械（國泰君安）

1）混改再次提升議程，期待實質落地。據發改委官網，3 月 20 日，發改委在徐州召開全國發展改革系統推進國有企業混合所有制改革現場經驗交流會，會上，江蘇省發改委重點介紹推進國企混改的做法、經驗和體會，並對總體進展和成效進行總結，徐工集團等重點企業參與介紹展示。 18年8月，公司母公司徐工有限被納入江蘇省第一批混改試點企業名單， 國泰君安判斷，如此密集的信息披露，表明集團混改有望在 19 年有實質性進展。

2）歷史上優質資產多次注入。2009 年集團重大資產注入，重型（目前主營汽車起重機業務）、進出口、特種機械（主營鏟運機械業務）、隨車起重機、專用車輛、液壓件公司一次性注入，2011 年築路機械注入，2014 年徐工基礎（主營樁工機械）注入，此外主要關鍵零部件公司也於 2014 年完成注入。

3）挖機等優質資產後續有望注入。

風險提示：定價的兩難

去年，哈爾濱市政府試圖出售哈空調（600202.CH）25％股權並尋找潛在買家，而在政府作出公告後，公司股價在幾周內上漲了46％。這增加了潛在買家的收購成本。如果地方政府接受較低的價格，這可能會被批評為“賤賣國有資產”。地方政府最終停止了股權出售，其後哈空調的股價大跌（圖2）。

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