今年一季度，A股行情行情迅速回暖，權益類基金表現強勢，債券基金方面，帶有“股性”的轉債基金在所有債基中業績爭得上游，債基收益前三名均被轉債包攬，分別是華富可轉債、富安達增強收益A/C、南方希元可轉債。
在流動性寬鬆的背景下，債券基金一季度整體錄得正收益，但各個細分品種走勢分化明顯，全市場僅33只債券基金出現虧損（分份額統計，下同）。
一季度跌幅靠前的債券基金，均為“踩雷”基金，其中信達澳銀純債債券虧損32.9％，東吳基金旗下5只基金東吳鼎利、東吳鼎元A/C、東吳優信穩健債券A/C虧損幅度均在4％以上。
信達澳銀3只重倉債券2只“踩雷”
作為固收類產品的代表，債券基金一向以中低風險、穩健回報，被不少投資者作為基礎資產納入配置組合。然而，市場也會給投資者上一堂生動的風險教育課。
從基金2018年四季報的持倉情況分析可以看出，一季度跌幅居前的幾隻基金均重倉了“16信威01”這隻債券。
信達澳銀純債2018年四季報顯示，該基金持有4.575萬張“16信威01”，當時以100元/張估值，佔基金資產淨值比例為25.49%。
信達澳銀純債2018年年報稱，債券牛市出現了分化，民企、低等級企業信用風險溢價急劇上升，2018年違約債券規模，超過過去兩三年的總和。本基金目前規模較小，部分債券佔比較為集中，單一債券的估值有較大波動，對整體收益率影響較大。
年報顯示，信達澳銀純債重倉三隻債券，國開1701、16信威01、16三胞02，分別持有93350張、45750張、40000張，佔基金資產淨值比例分別為52.23%、25.49%、18.17%。
今年1月25日，“16信威01”估價淨值從99.85元下調至73.28元，跌幅達26.6%，當天信達澳銀純債基金淨值大跌12.42%。
信達澳銀純債重倉的另一隻債券，發行主體三胞集團於3月19日公告稱，已到期的“12三胞債”將安排先給個人投資者兌付，機構投資人暫不兌付。基於此，中誠信證券評估公司隨即將“16三胞02”債項評級由前次的BBB-下調至CC，中證估值也被下調腰斬過半，導致該基金淨值單日再次大跌21.42%。這也是繼此前的1月25日單日大跌12.42%後，出現的第二次單日淨值跌超10%的情況。
對於所持重倉債券違約的情況，信達澳銀方面並不迴避。相關人士對券商中國記者表示，從保護投資者利益的角度出發，為解決組合流動性問題，信達澳銀於去年10月22日用自有資金申購純債基金，為持有人贖回提供了充足的流動性支持。
信達澳銀方面告訴券商中國記者，2018年三季度報披露後，客戶並未進行大量贖回，反而有個別申購，鑑於該組合的實際情況，公司於2018年12月19日暫停純債基金的申購、定期定額申購及轉入轉換業務，該基金的贖回、轉換轉出業務正常辦理，通過這種方式避免新增持有人，減少影響面。暫停申購業務後，贖回量依然較小，鑑於風險的不確定性，公司於2019年1月21日開始採取措施，向各銷售渠道發送風險提示，告知客戶儘量於1月24日（含）提交贖回申請，以免受到估值下調影響。
信達澳銀稱，公司在事件處理上充分考慮投資者利益，在基金淨值下跌前已採取各種措施，最大限度地為投資者避免損失。
東吳基金5只產品“踩雷”，自有資金提前“出逃”
東吳鼎利、東吳鼎元、東吳優信穩健三隻債券基金在2018年四季度末分別持有40.517萬張、4.2萬張、2萬張“16信威01”，以96.21元/張估值，佔基金資產淨值的比例分別達到30.85%、12.12%和15.34%。
1月25日，中證公司將16信威01的估值從99.85元調整至73.28元，下調幅度約為26.61%，東吳旗下多隻債基應聲下跌。
值得一提的是，就在2018年三季度末，兩隻產品對其的估值還在85.23元的相對低點。這也意味著，東吳鼎利在四季度對16信威01進行估值上調。東吳基金有關方面曾對估值問題作出回應，稱東吳基金採用的是第三方估值機構中證公司的估值。
一個值得玩味的細節是，在1月25日東吳鼎利大跌前，東吳基金自有資金早已率先出逃，2018年四季報數據顯示，就在東吳基金四季度規模擴增，業績也回升的當口，該公司去年12月19日贖回700萬份。截至四季度末基金管理人持有份額為586.06萬份，佔基金總份額的4.51%。
公開數據顯示，截至三季度末，該基金規模僅有0.39億元，四季度末該基金規模已大增至1.26億元，期間申購總份額達到1.56億份。東吳基金曾在2018年前三季度共4次自購東吳鼎利，截至三季度末已持有1286.06萬份，佔該基金總份額的29.92%，成為東吳鼎利的第一大持有人，也就是說，去年四季度東吳基金已將一半的自購資金及時止損。
反觀後入場的個人投資者，就沒有那麼幸運了。東吳鼎利在1月22日發佈“暫停申購(含定期定額)業務的提示性公告”。公告內容顯示，為保證東吳鼎利的穩定運作，保護基金份額持有人利益，自1月22日起，暫停東吳鼎利的申購和定期定額投資。
東吳鼎利雖然在債券回售期臨近前作出了暫停申購的處置，但在四季度16信威01估值上調期間，就已將大批新進投資者立於“危牆之下”。
對於在暴跌前夕，東吳基金自有資金先行“出逃”的做法，截止至記者發稿，東吳基金方面並未對此做出回應，這也令東吳基金在投研能力與投資者保護兩大核心問題上遭受市場質疑。
債基是否還值得投資？
好買基金研究中心統計，截至2019年3月下旬，在存續的債券型基金中，有4家公募基金的管理規模超過1000億元，分別為博時基金、中銀基金、廣發基金和招商基金，規模在500~1000億元之間的公募基金有10家，200~500億元之間的有23家，100~200億元共13家，50~100億元管理規模的有18家，其餘債券型基金管理規模均低於50億元。從排名前20的管理人名稱不難發現，銀行背景的公募基金往往管理規模也更高，如中銀基金、招商基金、農銀匯理基金、建信基金、永贏基金等。
好買基金認為，本輪債牛行情自2018年初開啟以來，已經延續了一年零一個季度，在前4次債市週期中，牛市行情的平均持續時間約為1.5年，若據此推算本輪行情將在今年年中左右終結，僅剩餘3個月左右。而如果考慮股市行情的延續，在“股債蹺蹺板”效應及市場情緒推動下，債市的吸引力可能進一步下降，債市調整或加劇。
從估值上看，截至4月9日，10年國債收益率較3月底已經上行了超過20BP，達到3.29%，甚至高於2018年末的3.23%；10年國開也升至3.80%，上行幅度同樣超過20BP，比2018年末還高出15BP，目前二者估值分別處於歷史33%和40%分位數水平。
信用債方面，在去年“寬貨幣、緊信用”的洗禮下，中高評級債券的收益率也大幅下行，中債AAA、AA+和AA級2年期中短期票據收益率目前分別為3.61%、3.77%和3.99%，分別處於歷史31%、26%和22%分位數水平，目前性價比也不高。而中債AA-級2年期中短期票據收益率則為6.01%，居歷史58%分位數水平，仍有較大下行空間，加之中低評級信用債的票息優勢，隨著寬信用、穩增長措施的落地、實施，今年信用債的表現大概率將好於利率債。
從股市角度看，當前滬深300指數破4000點，PE為13.3倍，處於歷史45%分位數附近，萬得全A的PE為18.4倍，分位值對應為40%，當前股市的估值總體仍偏低，雖然年初以來漲幅較大，速度較快，但後市仍有想象空間。在權益市場上升行情下，可轉債資產有望獲得良好的收益。
好買基金提醒，整體上，經濟在年中左右有望企穩回升，當前正處於過渡階段，債市的資產配置邏輯也將發生調整。資產配置角度而言，今年可轉債優先，其次為信用債，再次為利率債，對於普通投資者而言，平衡型轉債基金、擅長信用債精選的基金可以重點關注。但需注意的是，信用事件依舊頻發，信用風險仍是債市投資的防範重點。
2018年以來200多隻債券違約，民企成“重災區”
Wind數據顯示，2018年，債券違約數量和金額為120只，共計1177億元，相比2017年的337億元增加了約2.5倍。
以不統計未到期債券的口徑計算，2018年末違約率已達0.95％，較2017年的0.41％翻番；而2016年時，該數據僅為0.29％。從發行人屬性來看，2018年民企是違約主力。
Wind數據顯示，2017年民企（按非國企口徑統計）債券違約數量和規模分別為22只、197億元；2018年升至103只、1072億元，規模增加逾4.4倍。相應地，民企債券的累計違約率（不統計未到期債券）從2017年的1.89％跳升至6.02％，已大幅高於債券市場整體違約率。
光大證券固收研究團隊指出，民企和上市公司是2018年違約的兩個關鍵詞。債券違約後的追償存在諸多難點，足額償付的時間以及回收率是關注重點。從償付時間來看，國企債券違約後足額償付的平均時間為120天，非國企債券的平均償付時間為123天。從回收率來看，整體回收率為30.37％，國企為55.13％，民企為24.18％。
光大證券認為，今後在選擇民企債時，要把握“大、穩、短”的標準：因為近段時間是“政策協調”的邏輯，體量大的更容易被協調。今年來違約的多為15-16年擴張快的，所以發展穩健的更安全。穩健發展但資質一般的主體優於過快擴張但外部評級較高的主體。違約具有常態性、政策具有反覆性，因此持有短債更穩妥。
自2018年以來，債券違約事件頻頻出現。一旦出現這種債券違約事件，債券很可能面臨著估值被大幅腰斬的局面，而那些重倉違約債券的基金也會隨後遭遇淨值大幅下跌的噩運。
雖然公募債基配置最重的往往是金融債，但企業短期融資債和企業債加起來佔比也不低，理論上來講，企業債的信用風險最高。頻繁的信用債違約，難免會波及債券型公募基金。
業內人士，這些“違約事件”，其實就是一個潛在金融風險逐步釋放的過程。經歷陣痛之後，被教訓的公募基金和企業、投資者，一定會重新定義債券市場的信用風險溢價。以後低風險、高等級的債券會更受投資者喜愛，多樣化配置低風險債券、強化對企業的基本面研究、嚴格評估信用債評級等舉措也會被陸續提上債券投資市場。
盈米基金FOF研究院研究總監楊媛春告訴券商中國記者，對於個人投資者來說，相對有一定投資經驗的投資者，可以去調研這家公司的信用投資團隊歷史上風險內控的標準、信用債的管理規模。一般來說，信用團隊人數越多，或者管理債基資產，尤其信用類債基資產越多的，一般可以理解為這方面的實力比較強。
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