2018年11月，申萬宏源正式公告啟動赴港上市。5個月後，申萬宏源發佈公告，於4月12日-4月17日招股，並定於4月26日正式掛牌上市，屆時申萬宏源將成為第12家“A+H”券商。

根據公告，申萬宏源的發售價為每股3.63港元-3.93港元，公司擬全球發售25.04億股H股，其中香港發售約1.50億股佔6%，國際發售約23.54億股佔94%，另有15%超額配股權。集資額約90.90億港元至98.41億港元。按此集資額，申萬宏源成為今年以來港股市場最大IPO。

申萬宏源驚豔亮相港交所，吸引了社會廣泛關注，受到了資本市場熱捧。目前，公司已與13名基石投資者訂立基石投資協議，其中包括工商銀行理財計劃代理人認購3億美元、華夏人壽保險股份有限公司認購1億美元、中國人壽保險(集團)公司認購8000萬美元、中國再保險(集團)認購5000萬美元、新華人壽保險認購5000萬美元、蘇寧國際集團認購5000萬美元、及中國人民保險集團認購1000萬美元。

值得注意的是，此次募集的資金約50%用於發展證券業務；約30%用於本金投資；約20%用於進一步發展國際業務。

近年來我國證券行業盈利模式呈現出由通道驅動向資產驅動轉變的特徵，商業模式由輕轉重，“資本為王”成為行業發展大趨勢。此次赴港IPO，申萬宏源資本實力和競爭力將快速提升，在科創板快速推進背景下，顯得尤為重要。

一、龍頭券商，行穩致遠

申萬宏源的業務及經營歷史可追溯至1980年代，是一家老牌證券公司。其前身申銀證券及萬國證券分別於1988年7月1日及1988年7月15日在上海成立。1996年9月16日，申銀證券及萬國證券合併成立為申銀萬國證券。2015年1月，申銀萬國證券與宏源證券強強聯合，成為中國證券史上當時最大規模的合併（根據Dealogic數據）。而後，申銀萬國證券更名為申萬宏源集團，並於上海成立一家全資證券公司（即申萬宏源證券），形成了以“投資母公司申萬宏源集團+證券子公司申萬宏源證券”為特色的企業架構。

如今，經過長期高質量增長，申萬宏源已經發展為一家中國領先的以證券業務為核心的投資控股集團。

截止2018年12月31日，申萬宏源在中國會計準則下的淨資產在中國全部證券公司中排名第七，而於2018年的營業收入及淨利潤分別排名第五及第七。於2018年，公司在中國會計準則下的加權平均淨資產收益率在以2018年12月31日淨資產計的中國前十大券商中排名第三。

申萬宏源成立以來一直致力於向企業、個人及機構客戶提供全面的金融產品及服務。公司的主要業務線包括企業金融、個人金融、機構服務及交易以及投資管理。

過去三年，申萬宏源的的總收入及其他收益分別為人民幣（單位下同）217.2億元、209.2億元及241.1億元。眾所周知，近三年來，國內外局勢多變，國內經濟進入新常態，尤其是2018年資本市場動盪加劇，但申萬宏源營收仍維持穩健水平。而且，申萬宏源保持有質量的發展，其加權平均淨資產收益率位居行業前列。

具體地看，公司四個業務線互有變化。其中企業金融業務的收益及其他收入同比減少，主要受IPO政策以及債權融資業務整體市場收縮影響。同時注意到，公司的機構服務及交易業務的分部收益及其他收入同比顯著增加，主要因為公司增加固定類組合規模使得固定投資類交易的投資收益淨額增加。申萬宏源因地制宜，因時而變，

二、解碼申萬宏源成功之道

券商曆來有“靠天吃飯”的說法，其業績隨大市波動而變化，呈現出強週期性。而申萬宏源從上世紀80年代成立以來，見證中國證券業發展歷程，經歷數輪市場週期變化，卻能一直保持穩健有質量的發展。

在同質化嚴重的證券行業中，只有思考申萬宏源“行穩致遠”背後的原因，我們才能深刻認識申萬宏源的與眾不同。回溯申萬宏源從小到大、由弱到強的過程，筆者總結出以下三點原因：

1、強大的市場影響力及品牌

申萬宏源成立於1980年代，是我國老牌券商之一，既是中國證券業發展的見證者，也是中國證券業發展的推動者。在公司的經營歷史中，公司完成一系列併購，包括整合原申銀證券、原萬國證券和原宏源證券。現在，申萬宏源已成為中國資本市場歷史悠久的強大品牌。

此外，公司的控股股東為中央匯金，中央匯金是根據國務院授權對國有重點金融企業進行股權投資的國有獨資公司，控股股東也極大地提升了公司的品牌影響力。

基於30餘年的發展經驗和強有力的股東支持，申萬宏源對中國市場有著深刻理解，發掘並迎合市場需求，完成了眾多開創性的交易與創新，使得公司能持續提供領先的企業、個人、機構和投資管理服務。

風險管理是金融企業核心競爭力之一。申萬宏源一直秉承風險管理創造價值的理念，對業務質量的風險控制優先於業務規模的擴張。公司長期發展過程中形成形成謹慎的風險管理文化，培養員工的風險管理意識，實現穩健經營。

由此，申萬宏源在2011年至2018年連續八年獲得中國證監會授予“A類AA級”證券公司監管評級（為迄今任何中國證券公司所得的最高評級）的中國四家證券公司之一。

而在2018年嚴監管、去槓桿的環境下，多家金融企業暴露出風險管理缺失導致經營出現問題。而申萬宏源仍保持穩健經營，正是追求優質增長的結果。

3、前瞻的佈局

申萬宏源前瞻性的區位佈局和企業架構為持續發展打下堅實的基礎。經過幾次併購整合，申萬宏源形成了以“投資母公司申萬宏源集團+證券子公司申萬宏源證券”為特色的企業架構，有利於公司建立資本市場全產業鏈業務模式，從而更好地為客戶不斷變化的投融資需求提供服務。

此外，申萬宏源擁有貫穿中國東西部、跨越中外的獨特的網點佈局，使得公司擁有覆蓋全面、重點突出的高度協同的區位優勢。

強大的品牌，嚴格的風險管理和前瞻性佈局就是申萬宏源成功的“三板斧”，驅動公司穿越週期，穩健發展。

三、借勢科創板，未來可期

歷史無聲地預告著未來。成立以來申萬宏源保持穩健發展，展望未來，憑藉申萬宏源的“三板斧”，疊加股市的春天，天時地利人和皆俱，相信申萬宏源將繼續保持高質量的增長。

邁入2019年，隨著政治局會議將金融工作的重點由防風險轉變為制度改革、平衡發展和風險兩者的關係，自上而下傳達出積極信號。

股市迎來了春天。國內股市主要指數春節後快速上攻，交投活躍顯著上升，兩融餘額環比也明顯上升。值得注意的是，再融資規模也持續擴大。而申萬宏源是股市走牛的直接受益者。

科創板正在加速推進中。科創板作為資本市場改革的試驗田，以增量引導存量改革，推動資本市場市場化改革進程。科創板的註冊制發行安排將考驗券商的研究、定價、銷售等能力。在這樣的背景下，將加速投資銀行“以業務為導向”向“以客戶為導向”轉型。同時，科創板也將加速券商打造全生命週期的“大投行”體系，實現全產業鏈協同和價值延伸。

而申萬宏源卡位科創板，佔據先發優勢。申萬宏源企業架構涵蓋“上市投資母公司+證券子公司”，能提供企業客戶全生命週期一站式金融服務和資金支持：

1）初期階段︰提供新三板推薦掛牌服務、私募股權投資和私募債服務；

2）成長階段︰提供IPO保薦及承銷服務；

3）後期階段/已上市︰承銷債券和增發股票，並協助客戶開展併購交易，助其業務發展壯大。

此外，在註冊制更趨市場化運作環境下，市場的價格發現功能將更趨有效，資本市場資源配置功能更充分發揮，促進優質公司贏得市場定價認可。定價能力成為核心競爭力，市場化競爭將促進券商進入“強者為王”的時代。

過去以來，證券行業的投行業務的規模和收入均呈龍頭集中趨勢。2018 年前十大券商 IPO 承銷規模合計佔比升至 78%（2017 年：58%）。項目資源集中於有業務優勢的大券商手中，形成投行業務的馬太效應。

（注：數據來源WIND，CR5排名前五券商，CR10排名前十券商）

申萬宏源作為頭部券商，受益於集中度提升。就投資銀行業務，按自中國證券市場成立以來直至2018年12月31日止，於中國承銷的IPO數目計，申萬宏源排名第五；按新三板成立以來直至2018年12月31日止於中國新三板推薦掛牌計，申萬宏源排名第一。

最後，在科創板承銷商可參與戰略跟投制度下，承銷商將以自有資金參與新股認購，券商除了磨練價值發現和風險控制等專業能力，還需要不斷夯實資本實力，才能享受發行人股票上漲帶來資本紅利。申萬宏源擁有充足的營運資金，於2016年、2017年及2018年，公司的營運資金變動前經營現金流量分別為11,435.6百萬元、10,750.0百萬元及11,138.1百萬元。此次上市集資，再次增厚申萬宏源的資本實力，有利於在未來競爭中佔據優勢。

小結：

申萬宏源作為老牌券商，一路以來不斷髮展壯大，保持高質量增長。在當下驚豔登陸香港資本市場，正踏準了內地股市牛市的風口，同時也享受到創立科創板的歷史性紅利。多重利好下，申萬宏源或將成為今年香港市場IPO明星。

根據統計，牛市中券商再融資有助於業績放大，競爭力顯著提升。牛市狀態下，券商在資金擴充與大盤向上的雙重支持下業績得到大幅提升，包括 ROE、淨資產與淨利潤等各項經營指標在融資完成後均有提升。

展望未來，上市後，申萬宏源將繼續引領企業金融服務，升級個人金融業務，擴大機構服務與交易，完善投資管理業務，維持中國證券業領先地位，並致力於成為國際競爭力的金融服務商。

登陸港交所，僅僅是申萬宏源新徵程的新起點。

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