申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
億緯鋰能(300014)
事件：
公司發佈2019年三季度報告，第三季度實現營收20.47億元，同比增長81.96%，實現歸母淨利潤6.58億元，同比增長199.09%；前三季度實現營收45.77億元，同比增長52.11%，實現歸母淨利潤11.59億元，同比增長205.9%。三季度業績增長超出申萬宏源預期50%，主要是鋰原電池業績釋放和麥克韋爾投資收益超預期。
業績超出申萬宏源預期，主營業務量利齊升，麥克韋爾貢獻大額投資收益。2019年前三季度，公司實現營收45.77億元，同比增長52.11%；實現綜合毛利率28.97%，同比增加5.41個百分點。營收、毛利增長的主要原因是：1）ETC及智能表計用鋰原電池和SPC需求疊加，出貨量成倍增長；2）小型鋰離子電池生產效率提升，帶來銷售額增長；3）動力電池產能有序釋放，根據高工鋰電數據顯示，2019年前三季度公司實現動力電池裝機量0.91GWh，同比增長49%，位列全國第五位。隨著電子霧化器行業市場空間迅速擴大，參股公司麥克韋爾實現利潤高增長，2019年前三季度公司實現投資收益6.95億元，同比增長198.28%。綜合影響下，2019年前三季度，公司實現歸母淨利潤11.59億元，同比增長205.9%；實現扣非歸母淨利潤11.34億元，同比增長266%。
海內高端動力電池客戶拓展順利，公司軟包擴產節奏快、方形產能有序投放。公司軟包電池在海外市場拓展順利，先後成為戴姆勒、現代起亞供應商並獲得訂單。2019年3月公告擬在惠州建設產能不低於5.8GWh的汽車軟包電池芯、模組和儲能項目，公司預計今年年底軟包電池形成3GWh產能，明年新增6GWh。此外公司增發募投的3.5Gwh磷酸鐵鋰電池和1.5Gwh方形三元電池進展順利，預計未來新建產能將有序投放持續貢獻業績增長。2019年前三季度公司經營活動現金流淨流入8.49億元，同比增長596%，截至9月底在手貨幣資金34.11億元，資產負債率為48.18%，為擴產提供資金保障和融資空間。
年底高速公路收費站將實現ETC全覆蓋，鋰原電池有望迎來高增長。公司鋰原電池應用於各類智能表計、汽車電子和物聯網市場。今年6月國家發改委、交通運輸部出臺方案，規劃今年底全國ETC用戶數量將突破1.8億，高速公路收費站實現ETC全覆蓋；2025年全國ETC用戶數量進一步提升。在停車領域，也鼓勵充分使用ETC裝置，在2020年12月底前，基本實現機場、火車站、客運站、港口碼頭等大型交通場站停車場景ETC服務全覆蓋。公司作為ETC複合電源的主要供應商，鋰原電池和SPC產品收入有望迎來大幅增長。
上調2019年盈利預測，維持“買入”評級：考慮到麥克韋爾業績釋放節奏超預期，我們上調公司2019年盈利預測、維持2020-2021年盈利預測，預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為14.32、13.27、15.12億（上調前2019年歸母淨利潤預測為10.8億元），對應EPS分別為1.48、1.37和1.56元/股，目前股價對應PE分別為23、25倍和22倍。維持“買入”評級。
風險提示：軟包電池產能投放不及預期，動力電池價格超預期下跌。
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