2019年4月22日晚万华化学公布2018年公司年报：2018年销售收入606.21亿元，同比增14.11%；归上市公司净利润106.1亿元，同比下降4.71%；每股收益3.88元（按照未并表前27.3亿股计算）。盈利略低于2017年，为历史第二好。分红创历史新高，预计每股分红2元，高于2017年3季报每股1.5元分红。
吸收合并匈牙利BC以及宁波25.5%股权后后整体运营情况测算：营收728.37亿，净利155.66亿（合并口径2017营收648.4亿，利润157.8亿），BC公司以及宁波万华25.5%为主的注入资产部分2018年盈利49.56亿。合并后的股本31.4亿股计算，每股收益4.95元。秒杀去年同期每股4.071元（111.3亿利润，对应27.34亿股）。资产注入大幅提高每股收益的同时，短期提高了公司资产负债率（公司资产负债率将由并表前的48.89%，提高到54.5%）。——2018年公司营业收入同比大幅增加，盈利略有下滑；发行较少股份吸收合并匈牙利BC公司以及宁波万华25.5%股份为主的资产后，增厚每股收益21.6%，同时公司资产负债率增加（BC公司高负债率低市盈率注入）。
（一）各业务板块经营情况
聚氨酯系列（主要是MDI+聚醚多元醇）
聚氨酯系列产量187.4万吨，销量192.1万吨（主要经营数据公告，而公司年报里面聚氨酯系列生产量是187.4万吨，销量188.7万吨，有差异，按照快报计算），按此计算公司聚氨酯系列销量同比增长6.66%
按照公司产能利用率计算，2018年宁波产能利用率大幅低于2017年，烟台产能利用率略高于2017年。总产出聚合MDI+纯MDI 比2017年少9.73万吨。宁波两套装置在2018年初进行了跨年检修，时间较长，并且在2018年四季度两套装置都进行了检修，全年检修时间特别长。表面上是检修影响了产能利用率，根本原因是三季度开始经济形势开始急转直下，四季度经济形势特别差，下游需求大幅萎缩，量价齐跌，同时一个国际友商不具备万华的成本优势，缺不惜一切代价拼命低价倾销。万华化学的检修更多的是限产挺价，也是战略上的以逸待劳，设备检修好了，才能有更多子弹，毕竟打价格战、抢市场是多年来万华化学的核心竞争力啊。——四季度万华化学还有16亿利润，一些国际友商直接亏损了，这就是我们万华不一样的地方。
四个季度聚氨酯系列销量分别是：44.2万吨、50.6万吨、47.7万吨、46.1万吨；销售均价分别为：18432元、17112元、15723元、14380元，可谓是一路走低。以聚合MDI为例，挂牌价格一路从1月份28800最高到12月12900元（实际成交价格还要低一些）。与之对应的是公司盈利每个季度都在下滑，四个季度分别是：35、34、21、16亿。成也MDI，下降也MDI，万华化学三季度、四季度盈利大幅下滑，全年盈利放缓，和MDI价格一路走低密不可分。一季度创历史最高盈利，2季度继续高歌猛进，扣掉补贴，盈利盈利依然是历史最高，2018年2季度万华化学创连续10个季度持续增长的奇迹。聚氨酯系列销售总额309.5亿元，同比增加11.2亿元
石化产品及LPG贸易
以PDH装置为主的石化装置产能利用率94.47%，略低于2017年的98%。不出意外效益依然低于2017年。公司LPG贸易2018年完成235.2万吨，高于2017年的172万吨。2018年丙烷均价比2017年上涨15.9%，丁烷均价上涨7.5%，所以贸易量增加63万吨，进货成本本均价高10%以上，结果就是2018年含LPG贸易在内的石化板块营业收入189.1亿元，同比增加23.52%，2017年是153.07亿，增加了36.03亿营收。
所以：全年营业收入增加53.12亿，LPG贸易业务大幅增加63万吨以及LPG成本售价增加贡献了36.03亿（加上聚氨酯板块的11.2亿，剩下的是精细化学品及新材料以及其他贡献新增营收5.89亿），这样营业收入增加的来源就清楚了。
一句话总结，LPG贸易量大幅增加，叠加聚氨酯系列售价上涨，增厚公司总营收。
精细化学品及新材料
该版块产量32.89万吨，销量32.1万吨（2017年产量25.48万吨，销量23.96万吨），产销主要增量来自于已有产品的扩产、产能利用率提高，以及新产品7万吨PC（2018年产能利用率69.08%，产量4.83万吨）的投放
（二）主要分公司经营情况
宁波万华盈利63.5亿元，2017年盈利是70.3亿，按照母公司74.5%权益，贡献母公司利润47.3亿元，占上市公司总利润的44.58%。理论上宁波公司盈利能更多一些，万华化学销售策略是，宁波和烟台MDI为主的产品按照母公司规定价格统一结算，母公司再对外销售，销售价格实际高于结算价格，以此避免两家基地价格混乱。
宁波热电、宁波氯碱、烟台氯碱盈利和去年同期持平，很稳健（万华化学占部分股权，盈利不能全部算上市公司）。珠海的改性MDI以及水性涂料项目三、四季度扭亏为盈（后半年盈利1831万），全年总计亏损357万，2019年有望贡献利润。以研发为主的北京万华上半年亏损473万，豆腐哥写半年报的时候调侃：北京万华是不是该换老总了，之前四年都连续盈利了。果然，知耻后勇，年报显示盈利1905万，老总可以加薪了。哈哈哈哈
（三）国内市场VS海外市场
万华化学是一家国际化的化工企业，海外市场与国内市场销售占比为35：65。2018年国内市场营收393.4亿元，海外市场营收205.2亿元。国内市场营收增长6.45%，毛利润41.11%，同比减少3.65%；海外市场营收同比增加30.01%，毛利润减少7.69%。
国内市场单独聚氨酯系列毛利润高达50.3%，叠加石化产品以及大量的LPG贸易毛利润拉低到41.11%，海外市场以MDI出口为主，毛利润只有20.91%，海外市场大部分需要船运，还需要海外有仓储，整体价格收益远低于国内市场。下半年愈演愈烈的贸易战也对万华化学影响巨大，美国市场万华化学有20万吨以上MDI销量。本地化生产的匈牙利BC爆表的盈利侧面证明了海外建立生产基地的重要性，万华化学布局匈牙利BC用了12年，布局美国基地也运作多年，预计2021年投产，至少在MDI领域靠近消费市场，本地就近生产特别重要。
（四）、
财务分析
公司较好的控制了各项支出，销售、管理费用20%以上增加，财务费用同比下降14.46%少了一个多亿，利息支出少多了，公司现金流充沛啊。这一项豆腐哥一般看一眼就掠过了，盈利106亿能拿出54亿多来分红，每股分2元的公司，上市以来持续大比例分红的万华化学，绝无可能财务做假账，盈利注水。——之前花了很大精力研究万华化学财务的真假，现在真的可以完全信任了。此项掠过。
2019年一季度业绩有望继续下滑
2018年三季度开始万华化学每个季度扣非盈利都在持续下滑，之前公司连续10个季度盈利同比、环比都是增加。扣除并表因素，或者并表后按同比，不出意外，万华化学2019年一季度盈利将同比下滑30%以上，甚至比四季度持平或者略差都正常，毕竟2018年一季度万华化学淡季不淡，量价齐升，基数很大。2018年的先扬后抑整体辉煌已是过去，2019年一季度的暗黑时刻一样已经过去，目前市场聚合MDI 17500左右的价格，纯MDI 24000左右的报价又让万华化学回到了友好盈利区间。 2019年二季报有望彻底逆转连续三个季度的颓势。今后并表后的万华化学百亿盈利将成为底裤，让我们一起守望万华化学，希望越来越好。
2019年潜在新的营收利润贡献点：
扩大的LPG贸易业务以及新投产的TDI\PMMA\MMA等项目将继续增厚万华化学营收。
目前TDI价格低位运行，沧州大化一季报大概率要亏损，万华化学也不能独善其身，TDI业务万华虽然有规模和成本技术优势，但是项目初期投产，产能利用率上不去，开拓市场都需要资金投入，并且豆腐哥之前说过，万华化学TDI投产之日就是国内市场TDI暴跌5000-10000之时，实际最多暴跌了1.5万（行业下行周期叠加万华化学重量级装置投产原因），2019年万华化学TDI板块盈利依然很难，只要提高产能利用率，提高市场占有率，盈利总将释放。——化工装置的特殊性，投产第一年亏损概率极大，之前万华化学PDH第一年效益都很差，然后盈利越来越好，最高创国内最高盈利十多亿。万华珠海项目也是投产后持续亏损12个月，不出意外今后投产的乙烯项目一样第一年很难盈利。我们保持乐观，但不盲目乐观。PMMA\MMMA版本我们默认盈亏平衡即可，这些板块未来对万华化学意义特别重大。
受国际经济形势，受上下游产业链影响，处于化工板块的万华化学不能独善其身，一样有很大的周期性。只是万华化学的高成长，最大限度超越了行业周期性。
为什么万华化学是周期下跌高成长白马：谈一谈万华化学的成长性。
我们A股有史以来投资回报率最高的股票万华化学排前10（另有有不同统计口径排在前15左右），和贵州茅台、格力电器、万科A等蓝筹白马排在一起，并且毫不逊色
上图的的万华化学历史数据很能说明问题：最差的年份万华化学ROE唯一低于15%只有一次，2015年的14.67%；按照年化计算ROE平均在30%左右，光这一个指标就说明了万华化学虽然处在周期性很强的化工板块，但是凭借自身努力，凭借持续不断的研发高投入，高产出，持续不但的新产能、新产品投放，愣是凭借自身实力迎战国际化工巨头一步步做大做强。这是一个奇迹。企业自身努力叠加中国全球最大市场红利、全球制造业基地优势。中国正在由低端劳动力人口红利过度到工程师红利，万华化学将继续受益这些红利。
————后续省略2000字，之前豆腐哥已经在年报预报分析上写过了，再写一遍那是坑。。。。。。。详见2019年3月5日豆腐哥写的 披着羊皮的狼：万华化学周期外衣下的高成长
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