訊4月19日，張裕A(32.480,-0.22,-0.67%)披露了2018年年報，全年業績微增，實現營業收入51.42億元，淨利潤10.43億元，分別增長4.25%和1.06%。扣非淨利潤9.65億元，同比下滑2.1%。
注意到，張裕股份近幾年葡萄酒銷量增長已經陷入停滯狀態，白蘭地銷量甚至在萎縮。兩者的毛利率則呈現不斷下滑趨勢。
公司經營業績陷於停滯，與此同時，關於“張裕”商標的權屬爭議正愈演愈烈。此前市場一直質疑大股東張裕集團通過商標使用費侵佔上市公司利益。
根據披露出來的信息，從2013年到2017年5年間，張裕股份向張裕集團繳納的商標使用費達4.21億元。
最近在山東證監局的問責下，有了新的解決方案，張裕集團承諾將收取的商標使用費比例從2%降為0.98%。
張裕A業績停滯毛利連續下滑
張裕股份主營業務為生產經營葡萄酒和白蘭地，公司在年報中透露了國產葡萄酒企的困局：2018年不論進口葡萄酒還是國產葡萄酒，銷量都在下降。與此同時進口葡萄酒還在不斷蠶食國產葡萄酒的市場空間，競爭激烈。
在這樣的背景下，上市葡萄酒企日子都不好過：中葡股份（600084）(3.170,0.03,0.96%)2017年鉅虧8988萬元，2018年前三季度依然鉅虧；通葡股份（600365）(6.570,0.04,0.61%)2018年淨利潤下滑30.77%，銷售淨利率僅有3%多一點；莫高股份（600543）(7.940,0.07,0.89%)去年前三季業績同比也在下滑。
作為國內葡萄酒企龍頭的張裕股份，近幾年葡萄酒銷量僅有小幅增長，白蘭地銷量甚至出現下滑。
下圖是張裕葡萄酒和白蘭地銷量變化，2012年到2014年銷量一度大幅下滑，2015年重拾增長，然而從2016年到2018年，葡萄酒銷量僅增長13.73%，白蘭地銷量則下降了2.13%。
同時二者的毛利率也是連年下滑，葡萄酒2011年毛利率曾高達79.15%，目前為63.48%，7年時間下降了15.67%；白蘭地毛利率2014年最高時為65.89%，目前為59.6%，下滑了6.29%。
在營收幾乎停滯的情況下，公司的應收賬款卻在不斷走高。張裕股份歷年應收賬款數額如下：2010年為1.32億元，2012年突破2億，2015年突破3億，2017年突破5億元，目前應收賬款加上應收票據數額高達5.31億元。
從2015年2018年，應收賬款增幅為70%，同期營收增幅不到11%。這意味著為了公司為了維持營收，放寬了信用政策。
毛利率下滑，除了原材料價格和費用增長的原因之外，也許還跟公司進口葡萄酒銷量增加有關。
張裕除了銷售自產葡萄酒之外，還有進口葡萄酒代理業務。2016年公司葡萄酒銷量增長14.64%，而同期營收僅增長1.46%。主要原因是進口酒銷量大增，而進口酒毛利率要遠低於自產酒。因為張裕股份年報中並未披露進口酒和自產酒業務的具體情況，所以無法獲知進口酒業務佔營收的比重。
但是在進口葡萄酒攻城略地，不斷蠶食國產葡萄酒市場空間的情況下，張裕股份一邊在加大進口酒營銷，另一邊又想發展自產中高檔葡萄酒和白蘭地，無疑會陷入“左右手互博”的狀態。
除此之外，還有一個隱憂，近年來，公司鉅額投資，在北京、新疆、陝西和寧夏建酒莊，發展酒莊旅遊。截至2018年末，在建工程仍有7.59億元，其中長安酒莊、寧夏酒莊、石河子酒莊三個酒莊金額總計達1.11億元。公司的酒莊旅遊業務未來能否盈利仍是未知數。
大股東五年從上市公司收取商標費4.2億擬將收費標準從2%降為0.98%
張裕股份另一個問題是大股東張裕集團涉嫌侵佔上市公司利益。
張裕股份第一大股東是煙臺張裕集團有限公司(簡稱：張裕集團)，持有上市公司50.4%股份。
注意到，張裕目前擁有“黃金冰谷”、“愛斐堡”、“愛菲堡”、“愛斐”和“AFIP”等商標，但是這些被許可使用的商標和專利等無形資產所有權仍為控股股東所有。
自張裕股份上市以來，張裕集團就接連註冊了一系列商標，其中除部分商標與“張裕”商標無法剝離外，其餘商標、專利均有條件由公司進行註冊或申請，但仍由張裕集團註冊或申請後特許公司使用，並由張裕集團收取2%銷售收入的商標使用費。
1997年5月，張裕集團與商譽訂立了商標權許可使用合同，約定每年收取的商標使用費主要用於宣傳商標和產品。合同有效期至商標註冊有效期結束。
據年報披露，從2013年到2017年，張裕集團總共收取商標使用費4.21億元。但是其中用於張裕等商標和產品宣傳的費用僅51%。
張裕股份每年向張裕集團支付的商標費計入關聯交易，2018年張裕集團收取的“商標和專利許可使用”費為7398萬元，2017年為7283.86萬元，以現金支付。
事實上，張裕股份向張裕集團繳納的商標費一直是市場爭議的焦點，小股東認為張裕集團此舉有侵佔上市公司利益的嫌疑。
監管也早就要求公司作出調整，2010年山東證監局出具了《關於對煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司採取責令改正措施的決定》，要求張裕股份採取有效措施儘快解決“張裕”等商標權屬問題，對於新註冊的愛斐堡、黃金冰谷等商標，應及時辦理變更註冊手續。
2011年，張裕集團向張裕無償轉讓了“黃金冰谷”、“愛斐堡”、“愛菲堡”、“愛斐”和“AFIP”幾個商標。
然而截至2018年底，價值巨大的“張裕”等商標權屬問題仍未解決；2010年底前由煙臺張裕集團有限公司(以下簡稱張裕集團)註冊的“愛斐堡”系列防禦商標等仍未變更註冊手續。
2019年3月6日，山東證監局向張裕下發了《關於對煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司採取責令改正措施的決定》，張裕股份給出的最新解決方案是：
1、由於“張裕”等商標價值巨大，張裕股份短期內無法取得“張裕”等商標所有權，但是擬對《商標許可使用合同》進行修改，將張裕集團所收取商標使用費比例從2%降為0.98%，並且張裕集團不再將收到的商標使用費用於宣傳商標和產品。目前這一議案尚需股東大會審議。
2、“愛斐堡”系列防禦商標，目前已由張裕集團無償轉讓給張裕股份。
3、無償使用的商標、專利，張裕股份將在2019年6月30日前與張裕集團補籤《商標許可使用合同》和《專利許可使用合同》。對之前有條件由張裕股份進行註冊或申請，但仍由張裕集團註冊或申請的商標、專利，將在2019年底前由張裕集團無償轉讓給張裕股份，從而保證張裕股份資產獨立、完整。
5月17日，張裕股份將召開2018年股東大會，新的措施究竟能否讓小股東滿意呢，很快就會有答案。
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