一、5G生命週期
我國5G相較於2G/3G/4G，生命週期將更長、終端數量更多、應用場景更豐富、基站規模也有所提升。
1）生命週期：5G建設週期將持續5-6年，2021-2022年將是投資與建設高峰。我國5G 的推進節奏處於全球最領先水平，與國外移動通信生命週期保持一致。同時由於5G應用場景的多樣化（增強移動寬帶、海量連接、高可靠低時延等應用場景）及各產業進度的不同，使得5G的投資會是一個相對長期的過程。
2）建網節奏：我們認為2019-2022年是中低頻段（6GHz 以下）網絡建設的高峰期，提供連續性覆蓋，對應的高清視頻、AR/VR 的應用。2022-2025年是高頻段（6GHz 以上毫米波）的網絡建設的高峰時期，屆時工業互聯網、車聯網等終端應用將趨於成熟，應用場景更為豐富。
據券商預計，中國5G CAPEX或增長55%，達1.16萬億，其中基站設備佔比約45%，傳輸設備佔比約22%，工程及配套佔比16%。
二、推進節奏
預計2020年5G規模商用，屆時網絡設備商及核心器件廠商有望充分受益。當前需重點關注5G規模商用時點，緊跟標準的制定進程及相關廠商商用產品的推進進度。
1）標準制定：2018年6月已完成第一版R15標準，2019年將完成R16版本。
產業鏈的商用規劃：目前產業鏈相關廠商包括運營商、設備商、芯片商、終端廠商等。當前總體規劃情況是2018年規模試驗、2019年推出預商用產品、2020年規模商用。
三、投資時序
天線、射頻、光模塊等關鍵器件最先受益，受益最大為主設備，最後關注各垂直行業應用與融合發展。
最先受益：建設初期（2019年起）將是規模預商用和商用階段，基站天線、射頻模塊、光模塊等核心器件環節將早於主設備半年。
最大受益：主設備的投資佔比最大（佔總投資近40%），涉及無線、核心和部分傳輸等設備。
最長遠受益：隨著網絡基礎的完善，基於5G網絡的垂直行業融合和信息應用服務將層出不窮，包括系統集成與行業解決方案、大數據應用、物聯網平臺與解決方案、增值業務與行業應用等需求將規模放量，相應產業鏈環節也將持續受益。另外，網絡規劃運維在建網的早期和建網完成後將受益，光纖光纜將在無線網絡建設和傳輸網擴容升級中受益。
宜通世紀是一家提供通信網絡技術服務和系統解決方案的高新技術企業，是國內領先的通信技術服務商，具備工信部頒發的通信信息網絡系統集成甲級資質。
中興通訊的無線領域國內市場份額前二，完成了國家5G二階段測試和全球20多家主流運營商的測試。通宇通訊是一家一直專注於移動通信系統中的基站天線、微波天線以及射頻器件等設備的研發、生產和銷售的公司，為移動通信運營商、設備集成商提供通信天線、射頻器件產品及綜合解決方案。
春興精工的通信結構件及射頻器件業務規模處於行業領先地位。光迅科技是國內光無源器件生產規模最大、品種最多的製造廠商。中際旭創的子公司蘇州旭創是國內光模塊絕對龍頭。新易盛是一家專注於光通信領域傳輸和接入技術的高新技術企業，專業從事光模塊的研發及製造。麥捷科技積極發展高端電子元器件產品，高端小型化電感、射頻器件、SAW等產品，在汽車電子、軍工電子、射頻IC、5G移動通訊等新興領域進行產業佈局，未來可期。博創科技是國內目前規模最大的PLC光分路器、DWDM產品生產商之一。信維通信是全球移動終端天線龍頭供應商，其天線主要用於手機、電腦、可穿戴設備、汽車、工業等終端。碩貝德深耕終端天線領域，不斷實現新技術與產品的突破，同時堅持內生性增長與外延式發展相結合的發展策略。菲利華是亞洲光纖光棒生產廠家的主要石英輔材供應商，與國內及亞洲主要光纖光棒生產廠家均建立了長期的戰略合作關係。 中天科技是中國光電纜品種最齊全的專業企業之一，技術實力屬國際一流。亨通光電是光通信產業鏈最完整的主力供應商。烽火通信是我國最早從事光通信傳輸設備、光纖光纜科研、生產的企業，已躋身全球光傳輸與網絡接入設備、光纖光纜最具競爭力企業10強。日海智能公司是國內最大的通信網絡物理連接設備供應商，產品包括通信網絡物理連接設備，連接、分配類設備，保護類產品以及綜合佈線系統，專注於為國內外電信運營商、電信主設備商和網絡集成商提供相關產品及整體解決方案。盛路通信是專業的通信天線及射頻產品的研發、生產製造企業。超訊通信是一家面向全國的集通信網絡建設、通信網絡維護和通信網絡優化於一體的綜合通信技術服務商，服務內容涵蓋無線網、傳輸網與核心網各個通信網絡層次。邦訊技術是一家國內領先的無線網絡優化系統提供商和設備供應商，是行業內為數不多的系統集成、設備銷售和代維服務等綜合實力較強的企業之一。
深南股份是國內領先的無線網絡優化覆蓋設備供應商。奧維通信是移動通信運營商無線網絡覆蓋設備專業供應商和系統集成服務商。中國聯通擁有覆蓋全國、通達世界的通信網絡，積極推進固定網絡和移動網絡的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質信息通信服務。
高新興是行業內專業化廠商的領先者，是獨立第三方專業化從事通信運行維護信息化的廠商。中海達是國內專門從事高精度 GNSS（全球衛星導航系統）軟硬件產品的研發、生產、銷售，並提供基於高精度GNSS系統工程解決方案及相關服務的龍頭企業。
3.1天線與射頻模塊率先受益，集中度有望提升
對5G天線射頻的投資節奏進行拆分，運營商進行規模部署網絡前，設備商需要首先進行天線射頻的集採和集成。結合4G經驗來看，射頻天線企業往往在牌照發放後業績開始有所表現，我們認為2020年起天線行業將會迎來爆發。
5G時代的天線和射頻將實現一體化集成，由主設備廠商（華為等）提供一體化產品的趨勢明顯，主設備商話語權有望提升，技術門檻提升導致行業集中度提升。重點關注於擁有大規模天線技術核心優勢或與主設備廠商深度合作的天線廠家。
由於5G時代天線和射頻一體化集成的趨勢，射頻器件代工趨勢將凸顯，同時由於5G高頻（6GHz以上）射頻器件用量巨大，但產業鏈尚未成熟，重點關注高頻器件的研發和產業成熟進度。
3.2通信網絡設備投資佔比最大，關注龍頭設備商
通信網絡設備佔5G總投資近40%，投資總額將超5000億元。通信網絡設備是移動通信系統的核心環節，主要包括無線、傳輸、核心網及業務承載支撐等系統設備。
2020~2023年為投資高峰期，2021年迎來峰值。通信網絡設備作為5G投資的核心環節，投資週期較長，預計5G建設前4年期間均會有較大規模的投資，2021年隨著宏站和小站雙雙放量提升預計會達到峰值。主設備市場行業集中度較高，全球主流廠商主要為華為、中興、諾基亞、愛立信。重點關注我國受益於5G建設的龍頭設備廠商，華為、中興通訊（待美國禁售事件影響解除後），此外，傳輸網絡龍頭廠商烽火通信亦是5G 時代核心受益標的之一。
3.3 5G無線網光纖光纜需求提升，另關注傳輸網需求變化
3.4光模塊有望為5G 彈性最大環節
5G天線通道大幅增加，以及應用場景數據流量的爆發式增長，作為光電轉換環節的高速光模塊升級趨勢確定。4G時代採用的前傳光模塊為6G/10G，5G前傳網絡將採用25G/100G 的光模塊，回傳採用100G/200G甚至400G光模塊。光模塊升級帶動投資增長，無論從數量還是從價格上相對於4G時代都有了較大的提升，我們預計無線網光模塊投資超600億元，為4G時代數倍（4-7倍），是5G時代彈性最大的產業鏈環節之一。
5G時代來臨，光器件將是瓶頸中的瓶頸；國產替代將成為5G建設的主旋律。隨著5G的到來，光模塊需求將是4G的3倍以上，我們預計主流的25G光模塊需求量約6000萬片，180億的市場空間。同時在貿易摩擦背景下，主設備供應商將供應鏈“中移”，加大對國產光器件的採購份額，公司面臨全新機遇。目前，華為已啟動第一批5G基站的光模塊採購，國內光模塊廠商分享全部訂單，國產替代已成為5G建設主旋律。
光迅科技：受益於流量加速增長與網絡迭代升級的國內光器件龍頭
國內光電器件龍頭，產業鏈佈局完整，面向全球市場奪取份額。經2012年重組公司產線從無源拓展至有源及光電混合全系列產品，隨後通過收購獲得高端無源及有源光芯片核心技術，目前已成為具備面向電信與數通市場提供從芯片到器件、模塊、子系統全系列產品垂直整合能力的國內光電器件龍頭，2015年在全球光器件市場份額首次進入前五，2017年進一步提升至6.1%。
公司目前10G及以下光芯片早已量產，25G EML 量產臨近，硅光技術持續儲備。2017年1月牽頭成立光谷信息光電子創新中心，隨後更是以此為依託於今年4月成立國家級創新中心，國產光通信強“芯”之旅正式起航。
天孚通信：新舊雙產線實現釋放，定增佈局光模塊封裝
公司積極擴充光器件品類，佈局明星產品。數據流量增長驅動光網絡快速迭代，光器件向高速率、集成化、低功耗升級的趨勢明顯；公司在傳統無源產品堅守高品質定位，拓展Lens、MPO、鍍膜等高價值產品，並加碼有源的OSA高速光器件業務線，有望受益數據中心光模塊需求爆發。
2018年上半年，公司非公開發行獲得證監會批准，定增項目主要集中在光模塊封裝。預計項目達產後，將新增年產能3060萬個高速光模塊。目前部分封裝產品線已經小批量出貨，其他產品線也在緊鑼密鼓驗證和出貨中。受益於美國大型互聯網企業和國內阿里等廠商的數據中心的大規模建設，以及全球運營商5G的佈局，光模塊產業迎來高速發展時期，公司下游客戶為國內外大型光模塊廠商，客戶群資質良好、客戶關係穩定，因此將顯著受益於下游產業的高速發展。
中際旭創：外延併購實現業務整合與市場突破，奠定領先地位
致力於提供全面的10G/25G/40G/100G/200G 和400G高速光通信模塊產品方案，主要應用於數據中心、無線接入以及傳輸領域，是光模塊設計與製造的龍頭企業。其產品豐富、技術領先、解決方案經濟高效，是Web 2.0雲計算運營商、一線OEM設備廠商和全球領先系統集成商的光模塊供應商的主要選擇。中際旭創在數據中心方面具有極強的競爭力，同時也在不斷擴展城域網場景應用。
5G建設為數通光模塊帶來巨大市場空間，公司100G/400G光模塊產品具備優勢，2012 年開始專注400G光模塊產品，在市場中具備絕對的封裝和研發技術優勢。根據公司近期動態，我們判斷公司已在400G光模塊上實現重大突破，產品質量性能達到大規模量產商用水準。根據公司在100G產品上已經充分掌握的CWDM聚波耦合技術，預計公司的產品成本優勢將居於同類產品前列。為滿足 5G 網絡對大容量、網絡切片等需求，無線網絡的25G/50G/100G光模塊將得到大規模應用，公司的技術積累和價格優勢將充分享受需求增長的紅利，有望成為數通和電信領域雙龍頭。
博創科技：海外收入高速增長，光有源器件毛利率穩步提升
博創科技是 Kaiam 公司40G光模塊和100G光模塊產品中ROSA組件的供應商，博創科技已經通過購買F級優先股的方式參股了Kaiam，股權佔比約2.95%。隨著Kaiam公司100G 光模塊的放量出貨，博創科技的ROSA組件等光有源器件收入有望迚入高速增長期。
公司光有源器件的產能在得到提升的同時，產能利用率也得到了提升。OTN市場迎來新增長點，DWDM器件有望維持穩定增長：重度應用驅動OTN網絡下沉和光交叉技術應用以及 OTN 作為5G承載網主流技術將為OTN市場帶來新增長點。公司的DWDM產品作為OTN的重要組件也有望維持穩定的增長。
3.5網絡規劃運維成本預計與4G持平
三、5G名單
重點推薦主設備商、光模塊、光纖光纜、天線及射頻器件等核心環節。5G產業鏈包括天線、射頻、光纖光纜、主設備、光模塊、網絡運維等環節，核心關注要點：
1）天線射頻規模雖然超過 4G時代，但話語權向主設備商傾斜；
2）網絡運維和4G時代規模相差不大；
3）光模塊是投資彈性最大的環節，5G前傳網絡將採25G/100G光模塊，回傳採用100G/200G，甚至400G光模塊，技術升級帶來相較於4G數倍投資空間，龍頭廠商受益；
4）主設備商佔5G總投資比值的40%左右，受益明顯，且處於寡頭壟斷格局。
重點關注：
1）設備商：烽火通信、中興通訊（美國禁售事件影響消除後）、紫光股份；
2）光模塊：光迅科技、天孚通信、中際旭創、博創科技；
3）光纖光纜：長飛光纖、通鼎互聯、中天科技等；
4）天線射頻：通宇通訊、盛路通信；
本文內容僅供參考，不構成操作建議。如自行操作，注意倉位控制和風險自負。
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