火幣大學校長、經濟學博士於佳寧詳細介紹，究竟什麼才是有價值的數字資產，以及如何避免自己其他資產的損失。
火幣大學校長、經濟學博士於佳寧
互鏈脈搏：您如何理解數字資產的內在價值？
於佳寧：非常高興有機會與互鏈脈搏的社群成員，探討數字資產內在價值的相關問題。這個問題相當重要，因為價格總是圍繞著價值進行波動，理解內在價值非常重要。
而且所有投資數字資產的朋友，其實都會遇到一個天大的難題，就是總會遇到很多人質疑數字資產，說它完全就是一種泡沫，是一種龐氏騙局。但是很多朋友會發現，這種觀點又不是那麼容易反駁，甚至被質疑多了，也會產生自我懷疑。所以，從根本上理解數資產的內在價值，對於堅定長期投資，獲取長期收益至關重要。
數字資產是一個非常龐雜的概念，到現在也沒有一個明確的定義，我們今天討論範圍侷限於，區塊鏈上的數字資產，也就是Token通證。
但僅僅是Token，也分了許多類別，很多國家的監管當局，嘗試著進行分類，但是標準差距非常之大。可以說在對Token的分類這件事情上，人類社會並沒有一個最基本的共識。
因此我不得不引用我自己的一些觀點，澄清今天討論的標準和範圍。一般來說，可以將Token分為支付型通證（PT）、實用型通證（UT）、證券型通證（ST）這幾類。各類別之間的界限確實非常模糊，因為一個Token往往是具備支付能力、實際使用價值，以及一定的證券屬性，所以說，要想嚴格區分，並不容易。
我個人將區塊鏈產業的發展歷程分為三個階段，分別是以比特幣為代表的區塊鏈1.0，這個階段的通證往往沒有什麼特定使用場景，其價值來自於社群的共識。但是往往是具有一定的支付能力，所以我將在區塊鏈1.0時代出現的Token，比如比特幣、萊特幣，以及各種各樣的比特幣分叉幣、替代幣，姑且定義為支付型通證（PT）。
2.0的代表是以太坊，這個時期的特點是，公鏈加上智能合約，Token成為了系統內進行結算的一項工具。Token由於有了明確的使用場景，因此它的價值，不僅僅依賴於社群的共識，而是與整個生態的邊界息息相關。這一類Token的數量很多，我們姑且將其定義為實用型通證（UT）。
區塊鏈3.0，是即將來臨的產業區塊鏈時代。這個時代的Token，往往是在政府監管下發行、交易，而且往往錨定實物資產，具有較強的投資金融屬性，我們姑且將這一類稱之為證券型通證（ST）。
而這三種通證，其內在價值其實是不一樣的。
互鏈脈搏：可以先介紹一下區塊鏈1.0時代的支付型通證（PT）嗎？
於佳寧：對於比特幣這樣的PT，實際上，我認為源於一個金融發展出現的內在矛盾，那就是資產的獨立性與支付的便利性存在的衝突。
什麼叫資產的獨立性呢？就是資產的持有人，不依賴於其他人承諾，而掌控資產的程度。
我們都知道，在古代，真正的財富是金銀貨幣，但是由於金銀估價難、分割難、攜帶難，所以往往使用標準化的銅錢來作為實際的支付手段。但是在這個時期，雖然支付效率低，交易成本高，但是不管是金銀還是銅錢，都是完全被所有者掌控的。
演進到了國家信用貨幣紙幣時代，情況就發生了一些變化。雖然說儲藏、支付成本大大降低、整個社會的交易效率和交易成本都有所優化。但是紙幣的實際購買力，並不是由所有者來決定，甚至不是由一個公開的競爭性市場決定。在這種情況下，財富所有者對財富的掌控力實際上就下降了，財產的獨立性也實際降低。
再到後來的電子銀行時代，財富變成了金融機構賬戶上餘額的一串數字，甚至在便捷的第三方支付的推動下，連支付都不再採用紙質的貨幣。在這個時代，錢確實都變成了數字。
儘管在這種技術推動下，交易成本進一步大幅降低，我們享受到了前所未有的便利，但是一個不容忽視的事實是，對於財產的掌控力實際上是在下降的，財產的獨立性大幅降低。我們的財富，甚至是生活，都依賴於各種各樣機構的承諾，一旦個別機構因為特定原因沒有辦法履行承諾，財產就很可能憑空消失，這實際上是一個很大的問題。
所以我們希望找到一種，即能夠低成本、高效率進行支付和存儲財富的手段，同時，能夠保證財富的獨立性。幸運的是，基於區塊鏈的數字資產就具備這一特性。
實際上，區塊鏈1.0時代的PT，就是這樣一類數字黃金，既具備極其優秀的獨立性又能夠很方便的進行支付和存儲。這種特性決定了這類資產，只要有足夠多的人認可，就有足夠的價值。
因此我們會發現，在區塊鏈1.0時代的那些PT，往往是資歷越老，存在時間越長，知名度越高，認可程度越廣，交易量越大，價值也就相對來說更穩定。而那些即便具有相似特性，但是知名度和認可程度不夠的數字資產，往往價格波動會比較嚴重，炒作的成分也會相對比較大。
互鏈脈搏：區塊鏈2.0時代的UT的內在邏輯和價值是怎樣的？
於佳寧：以太坊首創的GAS燃料模型，可以被認為是UT的核心邏輯來源之一。
而以太坊中的以太幣到底是什麼屬性？在現實生活中，我們是可以找到一些類似的對標的資產。比如，我認為可以認為是“預付卡”，餐廳預付費的充值卡、加油卡、預付費電話卡等。
要使用以太坊網絡的算力，那麼必須使用以太幣，其實就類似於我們去一些會員制的餐廳吃飯，不接受現場付賬，僅接受預先儲值辦理儲值卡，用儲值額支付賬單。
這就導致一個問題，儘管會員通過這種方式為餐廳貢獻了大量發展需要的資金，實質上對餐廳的發展壯大有重要的貢獻，但是餐廳的價值增長與會員無關，會員難以餐廳價值成長的收益。同時餐廳也沒有好的辦法，鼓勵大家辦卡，無法激勵大家為餐廳的發展多做貢獻，充值卡也很難成為裂變增長的工具。
但是如果這種儲值卡發行數量恆定，而定價由市場決定，那麼情況就不一樣了。由於發行數量恆定，只要這家餐廳足夠受歡迎，顧客對儲值卡的需求量增加，充值卡的市場價格就會上漲，這樣早期買入儲值卡為餐廳貢獻資金的會員，實際上就可以通過使用儲值卡餐廳整體價值增長。
同時，如果儲值卡又是可以自由流通的，那就意味著權益之間可以依據市場價格自由互換。各個餐廳的儲值卡體系就很容易實現打通，用戶不必擔心因為口味變化不再願意去某家餐廳，而浪費掉儲值的金額。
在基於UT的分佈式商業體系中，各方面的利益均統一映射在產業通證上，推動產業通證價值的增長，將成為各方面的核心訴求所在。
在UT價值的催化下，我們甚至會發現企業的財務報表邏輯都發生了根本性的變化。一個企業完全不需要獲得收入和利潤，就能實現權益價值的增長，因為通過UT的市場定價，可以使得業務量的增長直接映射到資產價值的增長，進而使各方面的價值貢獻者財富同步增加。
互鏈脈搏：區塊鏈3.0時代的ST又發生了怎樣的變化？
於佳寧：到了區塊鏈3.0時代的ST，情況出現了很大的變化。這些ST，一方面是在政府的監管下合規發行、交易和投資，但是整個的交易體系和定價方式，與傳統的股票證券差異很大：
由於傳統的股票證券等，都是非獨立資產，所以往往侷限在一兩家交易所內進行交易，因此定價效率實際不高，往往價格容易被交易所內的大戶操縱。
但是ST的一個核心特點是，由於資產是獨立的，所以交易不會侷限在某一個交易所，優質的資產，甚至可以形成全球化7*24小時的類外匯交易體系。
我們可以對比一下，360為了從美國退市，回到中國上市，幾乎花了一年的時間，非常的折騰，損失巨大。而如果是ST的話，絕不會對某一家交易所有如此強的依賴性。
而我們構想一下比特幣的交易體系，實際上全球上萬家交易所，共同構成了一個比特幣的交易網絡，任何一個交易所都不是定價中心，全世界無數的搬磚套利者，將各個交易所的價格緊密相連，這實際上也可以理解為是另一種去中心化的定價體系。當然其中每一個交易所確實是中心化的，但是就像區塊鏈上每一個節點也是中心化的一樣，我們應該關注整個大的網絡是否會被人控制。
因此從這個角度說，數字金融市場的定價能力和效率都高於傳統的金融市場。只不過由於市場規模等限制，這種優勢還沒有完全發揮出來。
以此來看，ST的內在價值一方面與傳統的證券有相似之處，另一方面，因為較高的交易效率和定價質量，以及優質的流動性，溢價顯著。
本文轉自互鏈脈博。
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