機構：招商證券股份有限公司 研究員：李點典
事件:公司發佈19年一季報,收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為2.71億、5731萬和4193萬,分別同比-7.56%、+10.99%和-17.86%,期間公司收到政府補助2259萬元,增厚了歸母淨利潤增速。點評如下:
消化渠道庫存,我們估計終端動銷情況良好。19Q1收入同比下降,我們估計是公司主動調整銷售結構,消化渠道庫存導致,同時我們估計終端動銷保持30%以上的高速增長。
回款改善,經營質量逐漸提升。19Q1公司經營性淨現金流1115萬元,從18Q1以來首次轉正。19Q1銷售商品收到的現金為3.21億元,是公司三年以來第一次季度銷售商品收到的現金和營業收入之差為正數(+5000萬左右),之前差額最小季度也是-6000萬左右水平,由此可見公司在銷售回款方面改善顯著。19Q1應收賬款14.49億元,較期初+1.11億元,但同期應收票據減少1.71億左右,我們估計是公司減少票據形式、增加賬款方式的回款,綜合來看19Q1應收賬款+應收票據總額呈下降趨勢。
其他財務數據方面:19Q1毛利率77.69%,較18年全年毛利率下降3.43個百分點,我們估計主要是賬面價值6.40億的中醫藥產業項目和1.99億的中藥技術研發中心項目在18Q4轉固後,折舊增加導致。19Q1銷售費用率和管理費用率較18年全年分別提升2.83個百分點和3.18個百分點,但較16/17年全年對應的費用率下降明顯。19Q1研發費用1200萬元,同比+207%,我們那估計主要是經典中藥的IV期臨床項目增加導致。
期待定坤丹新進基藥目錄的紅利釋放。定坤丹在18年調整中進入新版基藥目錄,目前各地新版基藥目錄還在陸續執行中,執行後有望增加定坤丹在基層醫療機構的覆蓋和銷售。
盈利預測:我們預計公司19-21年歸母淨利潤增速10%、36%和30%,對應EPS分別為1.17/1.59/2.06元,當前股價對應19pe估值28x左右。
調整為“審慎推薦-A”評級。公司打造的全國銷售網絡已經成型,與各大終端的合作也開始漸入佳境。我們預計19年為公司夯實銷售業績、優化回款、改善現金流的關鍵年份,靜待公司厚積薄發和後續的業績騰飛,給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示:產品銷售不達預期;壞賬風險;生產經營風險。
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