機構：招商證券股份有限公司 研究員：諸凱,吳丹,劉榮
1、Q1道岔增速最快,管理及研發費用大幅增長拖累淨利增速
19Q1實現營業收入48.4億元,可比增長21.19%,其中鋼結構收入佔比約為35%,增速超過15%;道岔和盾構機業務收入各佔25%左右,道岔增速超過35%,盾構機增長超過30%。
19Q1歸母淨利3.7億元,同比增長13.12%;扣非歸母淨利3.69億元,同比增長16.36%。其中毛利率為19.66%同比略有提升0.36個百分點,但費用增長較多,尤其是管理及研發費用,導致歸母淨利增速低於收入增速。
19Q1期間費用為4.73億,期間費率為9.76%。1)銷售費用為9222萬元,同比增長14.78%;2)財務費用為239萬元,同比下降68%,主要系公司置換資產後的裝備業務比原來二局的工程項目流金流情況明顯改善,著力推進債務結構優化,從而使外部帶息負債減少,目前短期借款11億,長期借款僅為13億元;3)管理費用2.1億元,同比增長30.11%,主要是生產規模擴大,管理架構調整;4)研發費用為1.68億元,同比大幅增加71.78%,研發費用的增加主要系新業務板塊(軌道交通車輛)的研製及開發需要投入。
2、新簽訂單中盾構機增速最亮眼,鋼結構項目尚未招標
19Q1新籤合同額59.92億元,較上年同期下降7%。1)專用工程機械裝備19.55億元,同比增長23.5%,其中盾構機16.76億元同比增長30.7%、工程施工機械2.79億元同比下降7.2%;2)交通運輸裝備新籤合同額39.56億元,同比下降17.3%,其中道岔12.81億元同比增長1%、鋼結構26.75億元,同比下降23.9%,主要原因是一季度國內部分大型橋樑鋼結構項目尚未招標。
3、盾構機高端龍頭企業,下半年還將持續受益
公司為盾構機、道岔、橋樑鋼結構龍頭企業,高端產品盾構機明顯直接受益於地鐵建設重啟及加快,19Q1盾構機新簽訂單中水利工程及鐵路項目也在發力,新簽訂單增長超過30%,未來隨著川藏鐵路的推進也有望帶來大型複雜TBM增量市場需求!但公司近年由於管理結構調整及加大研發投入,費用仍會較多,考慮公司新簽訂單情況,我們預計公司2019年歸母淨利為18.5億元,目前對應14倍,保持強烈推薦。
4、風險提示:基建受國家政策影響較大;個人持股較集中或有減持風險。
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