機構：廣發證券股份有限公司 研究員：李莎,陳瀟
一、業績:2018年歸母淨利潤同比增99.6%、現金分紅佔比達29%,2019Q1盈利顯著優於行業
2018年:公司產鋼2680萬噸、同比降0.45%。(1)營收增11.0%、收入結構向板材傾斜;(2)受累原材料價格上漲、在建工程轉固,營業成本增9%至1037億元;(3)有息負債規模穩定、但受累融資成本中樞上移,財務費用同比增19%至44億元,銷售費用同比增7%至11億元,管理費用同比增6%至24億元;(4)固定資產減值損失、固定資產清理減值損失同比明顯減少致資產減值損失同比降84%至1.53億元;(5)歸母淨利潤同比增99.6%至36億元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加權平均ROE為7.18%,同比增3.2PCT。2018年歸母淨利潤創公司1997年上市以來新高。公司擬每10股派發現金紅利1元(含稅),現金分紅總額將達10.62億元,佔當年歸屬於母公司淨利潤的比重為29%。
2019Q1:公司營收同比增17%至294億元,歸母淨利潤同比降1%至3.70億元。根據Mysteel,螺紋鋼、熱卷和冷卷同比分別降35%、降44%和降62%,預計公司2019年盈利表現優於行業均值的原因或在於“差異化”錯峰生產政策下產量同比增幅明顯。
二、2019年計劃:2019年公司計劃產材2577萬噸、與2018年實際產量2578萬噸基本持平;考慮到環保政策由此前的“一刀切”切換至“差異化”限產,結合產能,我們判斷2019年公司生產經營目標完成率或超100%。技術創新、提質增效向產業價值鏈中高端邁進。
三、投資建議:我們預計2019-2021年EPS為0.26/0.27/0.30元,對應於2019年4月26日收盤價,對應的2019-2021年PE為12.75/12.17/11.11倍,對應的2019年的PB為0.63倍。公司作為國內第二大鋼鐵上市鋼企,規模、技術、產品、優勢顯著,“差異化”環保政策對公司產能及產量的約束力減弱,公司產能或存提升彈性,估值將逐步修復;預計公司的PB估值或可修復至2016-2018年公司PB_LF估值中樞為0.79倍附近,對應的合理價值為4.13元/股,維持“買入”評級。
四、風險提示:宏觀經濟超預期下行;原材料價格超預期上漲侵蝕利潤率;環保政策的不確定性;供給側結構性改革進程低於預期。
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