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北極星火力發電網訊:投資亮點
首次覆蓋內蒙華電公司（600863）給予跑贏行業評級，目標價3.43元，對應2020 年14.8 倍市盈率、1.4 倍市淨率和4.7%股息收益率。理由如下：
電量外送華北的電廠以“煤電聯營”模式為主，穩定收益成業績保障。魏家峁電廠“煤電一體化+特高壓外送”經營模式帶來點火價差穩、利用率高特點，我們預計長期年盈利貢獻可穩定在6~7 億元（佔我們2020 年盈利預測約50%），可提供業績保障。上都電廠則是西電東送重要支撐點，長期煤炭採購合同帶來成本優勢，點火價差好於同業（~0.15 元/度vs. 0.10-0.12 元/度）。我們預計上都電廠長期可貢獻盈利2~3 億元（佔預測15~20%）。
蒙西火電向好+高回報新能源投產，帶來盈利、分紅成長性。1）內蒙用電增速在2017-19 年達到8.9~15.5%，大幅領先全國（4.5~8.5%）。區域內裝機新增量回落，推動蒙西各火電機組利用小時在過去三年年化增長6~16%，盈利轉暖。此外蒙西電網較為充分的市場競爭疊加強勁用電需求使得電價下行風險小，我們認為公司蒙西機組資產回報有望修復。2）烏達萊風電年內投產，享受0.47 元/度的高電價和約3000 小時的利用小時，我們測算資本金IRR 或高達20%以上，有望增厚盈利、提升分紅水平。
轉型強現金、高分紅標的，去槓桿壓力小，股息率可觀且能見度高。公司提出2019-21 年分紅不低於可分配利潤的70%，且每股分紅不低於0.09 元。我們測算2019-21 年每股分紅可達0.14/0.16/0.19 元，對應股息率5.3%/6.2%/7.2%。此外，公司在建項目已逐步投產，資本開支走弱，自由現金流可達分紅總額的近3 倍；降槓桿壓力輕，資產負債率在60%左右，顯著低於同業。我們預計，公司分紅順利釋放可期。
我們與市場的最大不同？我們認為當前市場對公司資本開支走低、自由現金流轉強預期不足，看好公司分紅承諾執行能力。
潛在催化劑：蒙西用電增速好於預期，煤價下行，電價風險落地。
盈利預測與估值
我們預計公司2019~21 年EPS 分別為0.20 元、0.23 元、0.27 元，CAGR 為17%。公司當前股價2.64 元，對應2020 年6.2%股息率，11.4 倍市盈率和1.1 倍市淨率。考慮到公司現金流較為穩健，基於DCF 估值法（WACC 6.5%），得到目標價3.43 元，較當前股價有30%上行空間。
風險
電力需求下滑；電價政策風險；財務成本提升；稅收優惠變化。
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