机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科
1.消费数据1Q19环比改善。①2018年社零总额38万亿元增9%;1Q19名义增8.3%,其中1-2月、3月名义增速分别为8.2%和8.7%,环比呈改善趋势;百家及50家数据也呈相同趋势,其中百家1Q18-1Q19增速各为2.6%、0.1%、1.7%、-2.3%和0.2%;50家3月增速同比增2.5%,环比改善3.9pct;②1Q19CPI增速回升明显,其中3月CPI增速2.3%,食品CPI增速4.1%,为2018年3月以来最高值;③2019年以来外部政策、环境等积极因素逐渐落实显现,促消费政策频出(新个税法、下调增值税等),减税降费为企业减负,提升居民消费潜力。
2.1Q19收入利润增速均呈现环比改善趋势。以批零行业36家公司为样本:①2018年:收入同比增3.88%,较2017年回落0.74pct,1-4Q各增7.09%、2.66%、4.73%和0.96%;毛利率增0.64pct,延续2016年以来持续上升趋势,期间费用率增0.83pct;归母净利增14.53%,扣非净利增0.21%,增速较2017年下滑;净利率增0.27pct至2.93%。②1Q19:收入增2.92%,较4Q18增加1.96pct,环比明显改善;毛利率增0.41pct、期间费用率增0.26pct,归母净利和扣非净利均增6.38%,扭转4Q18的下滑趋势,环比明显改善。净利率和扣非净利率同比各增0.13和0.12pct至4.08%和3.82%,4Q18则呈同比下降趋势。1Q19经营活动现金流58亿元,同比下降16.56%,我们预计主要与春节错期带来的供应商资金结算时间错位和税改提前备货等因素有关。③此外,由于苏宁易购和永辉超市的规模较大,我们将两大龙头与其余35家零售A股单独对比:2018年两大龙头收入3155亿元,同比增长28%,与其余35家零售股的收入差距缩小至612亿元,且增速远超35家零售A股(1.28%),体现优质龙头的内生成长和外延整合能力,我们认为零售行业未来3-5年集中度将迅速提升,优质零售企业更有机遇、有资源、有能力实现更快速的发展。
3.重点公司:增长分化,优质公司表现仍佳。2018年67家样本公司中35家扣非净利正增长或扭亏为盈(2017年44家),收入和扣非净利实现双增长的公司有24家(2017年33家);我们重点推荐和关注的主要优质公司中,苏宁易购2018年收入增30%GMV增38%,1Q19收入、GMV均增25%保持稳定增长;永辉超市2018年扣非净利9亿元降50%,主因激励费用较多、拓展新业务、组织架构调整等,1Q19扣非净利增34%,激励费用大幅减少、云创出表,及聚焦云超后经营提效;天虹股份2018年扣非净利7.9亿元增25%,我们测算剔除地产业务后净利增长33%,1Q19扣非净利增7.4%,主因君尚中心店关店及1Q18高基数所致;家家悦2018年扣非净利3.8亿元增27%,1Q19收入增17%、扣非净利增14%,外延扩张有望提速;红旗连锁新网银行等大幅盈利,2018年投资收益5651万元,我们测算2018年主业净利增42%,1Q19归属净利增46%,我们预计2019年外延提速;周大生2018年扣非净利7.5亿元增33%,2018年展店提速;珀莱雅积极调整渠道结构,线上渠道高增(收入增60%),拉动2018年收入增32%,扣非净利大增50%。
4.涨幅及估值。①涨幅:2019年初至今,商贸指数涨24.2%,跑赢上证综指1.39pct,个股涨幅居前的有中兴商业(86%)、南京新百(76%)、兰州民百(76%)、爱迪尔(67%)、南宁百货(54%)等;②估值:2019年PE较低的有鄂武商(8x)、王府井(11x)、欧亚集团(11x)、大东方(13x)、老凤祥(13x)、天虹股份(16x)等;PS较低的有欧亚集团(0.18x)、中百集团(0.33x)、步步高(0.35x)、百联股份(0.36x)、合肥百货(0.38x)、老凤祥(0.39x)等;RNAV/市值居前的北京城乡(5.1倍)、欧亚集团(4.5倍)、银座股份(4.2倍)等;现金/市值居前的有银座股份(132%)、百联股份(74%)、合肥百货(67%)、王府井(50%)等。
5.行业观点及推荐个股。考虑到2018年二季度开始的低基数,以及2019年以来外部积极因素逐渐落实显效,我们判断二季度整体消费趋势将环比改善,并有望向全年延续。推荐:①长期核心推荐行业优质龙头:永辉超市、苏宁易购、天虹股份。②CPI预期上行等,把握超市机会:首选家家悦,推荐红旗连锁;③关注国改机会&业绩改善弹性大的百货:天虹股份、王府井等;④可选消费中,黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优:推荐周大生、爱婴室等。
风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。
閱讀更多 東方財經網 的文章
