本報記者 孫吉正 北京報道
在欠下百億元鉅債、高管陸續離職之後，停牌時間長達一年之久的中國匯源果汁集團有限公司（以下簡稱“匯源果汁”，01886.HK）迎來了新的轉折點。
4月26日下午，匯源果汁發佈公告稱，將與全資附屬公司北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱“北京匯源”）和天地壹號飲料股份有限公司（以下簡稱“天地壹號”）、廣州和智投資管理有限公司（以下簡稱“廣州和智”）簽訂投資合作框架協議，擬成立合資公司，以拓展果汁飲料市場。
值得注意的是，根據框架協議，天地壹號是以36億元的真金白銀注入到合資公司中，而匯源果汁則是以包括商標在內的等價資產注入。合資公司成立後，還將以人民幣30億元向匯源果汁受讓合資公司開展經營活動所需要的資產、股權和渠道。
香頌資本執行董事沈萌告訴《中國經營報》記者：“如果交易方案最終落地，合資公司等同於接手了匯源果汁原有的品牌經營與市場銷售的資產。這意味著，匯源果汁將不再負擔市場銷售的壓力，特別是資金方面的投入，從一家全產業飲料企業變成原料供應商。”
對於合資公司的主導問題，以及未來天地壹號是否將全權負責匯源果汁的下游經營，記者分別聯繫了匯源果汁和天地壹號進行採訪，但雙方均表示一切均以公告為準。
匯源果汁“斷臂自救”
根據框架協議，天地壹號與廣州和智以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，佔股60%；匯源果汁以資產出資方式出資24億元，包括匯源果汁商標。合資公司成立後，將以人民幣30億元向匯源集團受讓合資公司開展經營活動所需要的資產、股權和渠道，以拓展果汁市場。同時，匯源果汁與天地壹號建立密切合作關係，匯源果汁向合資公司以及天地壹號提供果汁生產所需的原料及代加工生產服務。
據此不難看出，天地壹號是以36億元的真金白銀注入到合資公司中，而匯源果汁則是以包括商標在內的等價資產注入。
對此，沈萌告訴記者，匯源果汁是將品牌轉讓於天地壹號，自己退守上游產業。天地壹號“向匯源集團的30億元受讓合資公司”實際上是將資金注入到匯源，以這筆注入資金購買了匯源果汁的下游經營權；而匯源果汁間接通過這筆資金，以求渡過債務危機。
所謂的債務危機，起源於2018年3月匯源果汁的一則公告。公告顯示，在沒有得到董事會批准，沒有簽訂協議，也沒有對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下的北京匯源(大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權)借出了42.75億元貸款。這一行為違反了港交所上市規則中關於關聯交易申報、股東批准及披露的條款。
隨後，匯源果汁發佈停牌公告。2018年6月，港交所介入匯源果汁違規事件，要求其對公司股票復牌列出相關條件，包括對相關貸款進行法證調查、公佈調查結果、公佈所有欠缺的財務業績等。如果匯源果汁不能在2020年1月31日前達成所有復牌條件，港交所上市部將展開取消其上市地位的程序。
2018年6月12日，債券評級機構穆迪公司將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1，主要是擔心港交所提出的復牌條件將延長其股票停牌時間並導致資金鍊吃緊。不久後，惠譽評級也將匯源果汁的長期外幣發行人違約評級從B下調至CCC+。此外，匯源果汁被調出恆生綜合小型股指數成份股等多個指數及分類指數名單，同時被調出港股通標的名單。
2018年4月，匯源果汁發佈了2017年財報，2017年全年實現了53.82億元的營收、22.22億元的毛利，1.35億元的淨利潤更是創造了淨利潤的10倍增長。但該份年報並未經審核財務，因而沒有第三方對數據的公允性做出保證，在當年6月份，港交所要求匯源果汁儘快發佈審計修訂後的2017年財報，但截至目前，匯源果汁並未發佈。
潮起潮落
從可口可樂作價179.2億港元收購匯源果汁所有股份未果，到如今30億元受讓匯源果汁商標，匯源果汁稱得上是經歷了潮起潮落。
在業內看來，自2008年可口可樂收購匯源失敗後，匯源自身的發展思路便出現了搖擺不定的問題。
2008年9月，可口可樂向匯源果汁提出以12.2港元/股，總價約179.2億港元，收購匯源果汁所有股份，但最終石沉大海。彼時的匯源果汁，剛剛登陸港交所，收購消息一經公佈，匯源果汁就於9月3日復牌後大漲164%，收於10.94港元/股。
雖然收購最終並未完成，但在前期，由於可口可樂的收購條件苛刻，匯源果汁已做了許多調整。資料顯示，當時匯源完全裁撤了銷售團隊。全國21個銷售大區的21名省級經理已基本離職，員工人數從2007年底的9722人減少到2008年底的4935人，銷售人員則從3926人減少到僅剩1160人。
“收購宣告終止後，公司也不可能馬上就把整個團隊再次建立好，這個‘空窗期’給匯源果汁造成了很大影響。” 中國食品產業評論員朱丹蓬分析認為。
而2010年，曾經作為匯源果汁第二大股東的達能宣佈將其所持有約3.37億股份(佔匯源果汁總股本的22.98%)出售給軟銀賽富(SAIF)，匯源果汁自此也失去了潛在的收購方。此後，匯源果汁開始聘用職業經理人希望改變匯源果汁的狀態。
2013年，前李錦記醬料集團CEO蘇盈福出任匯源果汁行政總裁一職，但一年之後便黯然離職。2014年4月，前百事大中華區飲料運營副總裁梁家祥出任匯源果汁高級副總裁，全面負責生產運營。同年9月，原常務副總裁於洪莉任職執行總裁。2017年，崔現國接任執行總裁一職，但2018年6月，崔現國也選擇了辭去該職位。
2019年伊始，在不到一個時間內，匯源果汁先後已有6名高管相繼辭職，其中還包括擔任行政總裁一職僅半年有餘的“空降兵”吳曉鵬。在彼時的委任公告中，匯源果汁表示吳曉鵬在內部控制、財務金融、企業管理等方面積累了“豐富經驗”。但顯然，在吳曉鵬等職業經理人掌控下，匯源果汁並沒有走出此輪低谷，最終落得受讓商標、退守上游的境地。
“北伐”的天地壹號
天地壹號的北拓計劃已提出三年有餘，此次與匯源的合作可能是最接近目標的一次嘗試。雖然天地壹號為新三板企業，但截至停盤，天地壹號的總市值為51.24億元，遠高於匯源果汁的53.97港元（摺合人民幣約為46.31億元）。
2015年，天地壹號為了擺脫高度依賴於廣東本地市場的局面，提出了北拓計劃，開始加速向北擴張市場，新開拓市場包括湖北、安徽、福建等地，意在逐步擴張形成長江中下游流域的區域優勢市場，在2017年又新增山東、浙江等地。
但同時，天地壹號北拓計劃充滿了質疑的聲音。在2016年，受北拓計劃的影響，當年天地壹號的淨利潤下滑近5成，對此，天地壹號給出的解釋是廣東省外市場的開拓費用支出較高影響到淨利潤。
2017年與2018年，天地壹號均實現了淨利潤的正向增長，但值得注意的是，在2018年上半年，天地壹號的淨利潤同比下滑94.81%，在當時給出的原因為調整了經銷商的考核期，以及公司為北拓市場業務繼續拓展加大投入，而導致的銷售費用增加。但在2018年第三季度，天地壹號淨利潤就產生了2.25億元，同比增長82.93%，佔全年總利潤的三分之二。
而對於天地壹號的發展，行業內普遍認為，作為佐餐飲料的蘋果醋很難在全國推廣。“品類如果想要獲得長足發展，必須成為獨立消費的日常飲品”。快消品營銷專家高劍鋒對記者舉例：“此前酸奶由於冷鏈限制，只能投放在餐廳等具有冷鏈儲藏能力的零售渠道，也就是佐餐飲料之一，但隨著常溫酸奶飲料的出現以及終端冷鏈儲藏能力的普及，酸奶迅速獨立出來成為大單品之一，從市場來看，把產品定位在酒的補充品和佐餐飲料，實際是很難有較大的突破。”
天地壹號與匯源果汁成了鮮明的對比。前者嘗試多年希望將市場打入北方，並耗費了大量的財力和物力；而後者雖然作為全國性品牌，但在南方市場品牌力較弱。“匯源果汁曾有內部計劃針對南方尤其是華南市場做一款針對該地區的專款產品，但最終由於高管的頻繁更換，也沒有負責人推廣該項目，使得該計劃遲遲沒有落地。”朱丹蓬說，這使得匯源果汁的主要市場一直停留在北方等地區。
沈萌認為，此次合資之後，天地壹號將可能主導匯源果汁下游的經營，天地壹號藉助匯源的體系推自己的產品，進一步完成北拓計劃，但對於匯源來說，極有可能成為上游產業供應商了。
值得注意的是，天地壹號也在嘗試進軍果汁等產品，在2017年，天地壹號入股安德利果汁及海升果汁，兩者均為世界濃縮果汁的主要生產與供應商。此外，天地壹號自身也嘗試了各類濃縮果汁產品，但截至目前均處於試銷狀態。
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