最近想到一個小比方很能說明估值方面的問題，能夠幫助我們分辨週期、 非週期公司以及不同穩定度下的公司價值選擇，這裡寫出來和大家分享一下。
比方說有兩個投資方案：A 方案是你投入 100 元錢，每年有一半的機會你
會掙 100 元，還有一半的可能你要賠進去 30 元，這是輪流出現的各 50%可能；
而 B 方案就是你投入 100 元，你每年一定能掙 20 元錢。那麼這兩種方案我們應
該怎麼選擇呢？有的人會回答 A，有的人會回答 B，而我要說的是，這兩個回答
都不正確！
讓我們分析一下兩個方案在不同投資期限下的年複利回報，由於 B 是確定的 20%，那麼 A 呢？
一、單年期，A=（100*50%—30*50%）/100=35%
二、多年期下的偶數年，由於 A 方案是一年大賺一年小賠，第 2 年一定是 140元，以後類推計算出的複利是：A=18. 32159566198%
三、多年期下的奇數年且開始就賺，這種情況下 A 的第一年回報是 100%，然後一直下滑，到 29 年時回報將低於 20%
四、多年期下的奇數年且開始就賠，則 A 的收益率從第一年的負 30%開始一路上升，但最大不會超過 18%
以上我們可以看到，不同的條件下的 A、B 選擇是不一定的，絕大多數情況下，穩定比高利潤更重要，如果在足夠長的時間段裡來看，穩定的盈利能力則比一切都重要！
另外，波動性項目的投資回報也不是客觀孤立的，還要與投資期限、投資時點緊密結合起來。週期性及不穩定性公司分析難度比較大，市贏率只能用來衡量穩定型公司，對週期型的要把它分解成 PB/ROE 來分別觀察，ROE 要分解為一般 ROE、超額 ROE 和低谷 ROE，三個要綜合地看，然後再從資產價格上下手，還有時點選擇很關鍵，不能太早，最好與復甦同步，這樣對週期性公司的投資才有可能做好，當然還要看選擇標尺是什麼，如果是茅臺、白藥這樣的，我想任何時候都不會有周期性公司的長期回報能超過它們！
現行估值的方法一般有 PE 估值法、PB 估值法、PEG 估值法、PS 估值法、EV/EBITDA 估值法和現金流量折現方法、期權定價方法七種，但就本人的實踐來說感覺用處都不是特別大，因為企業最重要的三個指標：股東權益報酬率、留存收益比率、生息負債率沒有被綜合考慮進去，我們知道股東權益報酬率是企業核心盈利能力的體現，也是一切投資獲利的根本所在。
而留存比率又是決定未來的回報是以單利還是複利進行、決定著同樣盈利能力卻完全不同回報結 果的關鍵所在。而生息負債率呢？我們都知道，企業的未來現金流不僅屬於股東，債權人比股東有更優先的索取權。所以我們在考慮企業整體價值的同時必須要進行債務的扣除和息稅的調整。
如此才可以避免相同盈利卻不同資本結構所帶來相同估值的可笑局面。所以在以上指標中我選擇 PEG 進行一些改良用做估值判斷，那就是對分子的 PE 進行含債調整、同時將分母的淨利潤成長率（有的地方是用稅前利潤成長率、營業利益成長率、營收成長率）換為權益報酬率，因為以上的那些成長率在目前的中國企業中波動實在太大，而且這樣計算出來的指標只適用於 IT 等行業的市夢率的瘋狂依據，換為權益報酬率後不但可以體現企業的盈利能力，而且在理論上如果在其他商業條件都不變且全部滾存的情況下，企業的淨利增長率應該是會等於權益報酬率的。
那麼用改良了的PEG 計算後，我們會發現雖然 A 股跌了這麼多，但其估值仍然偏高，而不是媒體報道所謂的嚴重低估。恰恰是那些這些年一直在漲的大牛股，在這個指標的檢測之下顯示仍具備投資價值！我想，這應該是很能夠說明一些問題的吧！
閱讀更多 發財女郎小妍 的文章
