本文精編自中金《亞馬遜/AWS F2Q19業績點評：AWS增長承壓？》、第一上海證券《亞馬遜：「一日達」初顯成效，AWS符合預期》
摘要：今晚盤後亞馬遜將公佈三季報，由於一日達仍處在推廣階段、AWS Capex的長期投入，機構預計三季度費用端繼續提高，並打壓利潤。但著眼長期，多數機構認可公司在物流業務積極佈局，因為這有助獲取中長期用戶滿意度和更高市佔率，目前53位分析師給予「買入」評級，目標價高達2276美元。
2Q19回顧
1）次日達推升成本，致利潤遜於預期
亞馬遜二季度營收634億美元，同比+20%，超出市場預期的625億美元，營業利潤30.84億（+3.4%），淨利潤26.25億（+3.6%），低於市場預期。
營收超預期，主要得益於次日達、會員日推廣帶動北美業務增速提高，重回20%以上區間；國際業務收入163.7億，同比+12%，基本符合預期；AWS營收83.8億，同比+37.3%，低於預期的84.8億。
如果分業務來看，則二季度電商營收310.53億（yoy+14%）；實體店43.30億（+0.4%）；第三方賣家服務119.62億（+23%）；訂閱服務46.76億（+37%）；雲服務83.81億（+37%）； 其他業務30.02億（+37%）。
雖然營收超預期，但推廣次日達產生超預期成本、北美與國際地區廣告費用增加，以及AWS雲服務降價，共同導致利潤端低於市場預期。
具體地，北美運營利潤為15.64億美元，出現下滑。國際業務方面，運營虧損6.01億，虧損同比擴大；AWS運營利潤21.21億，同比增長29.2%。利潤率方面，整體毛利率42.7%，去年同期為42.1%；運營利潤率4.9%，去年同期5.6%；淨利率 4.1%，去年同期4.8%
2）AWS增長承壓，受價格戰以及高基數影響
AWS營收增速首次降到40%以下，對此，中金分析主要受價格戰、高基數影響。AWS營業利潤率25.31%，是過去8個季度最低，反映價格下降的壓力。
公司指出去年二季度個別大客戶用量較大，導致去年基數較高（+48.9% yoy）。中金推測除此以外，還與上半年IaaS價格下降較快有關，導致用量增長較高背景下，因單價下降導致整體收入放緩。
2Q19，通過融資租賃取得的P&E為30.82億美元，同比+32%。通過一次性購買取得的淨P&E為26.43億，同比-10%，兩項合計57.25億，同比+8%，較一季度的6%小幅回升，仍處在平緩增長狀態。
3Q19展望：一日達、AWS Capex投入持續對利潤端造成壓力
根據彭博一致預期，亞馬遜三季度營收687億，同比+21.4%，營業利潤30億，同比-19.4%。營收仍預期有不錯的增長，但利潤繼續承壓，主要因素還是一日達推廣、AWS Capex持續投入對未來幾個季度業績造成壓力。
預計三季度亞馬遜繼續增加符合「一日達」發貨條件產品、擴大配送領域；增加AWS營銷團隊，幫助更多客戶遷移至AWS平臺；增加廣告投放力度和國際市場Prime Video內容。
雖然一日達的投入和其他營銷支出會讓利潤增速在未來至少2-3個季度維持較低水平，但多數機構還是認可犧牲短期利益，獲取中長期用戶滿意度和更高市佔率的做法。根據彭博統計，目前有53位分析師給予亞馬遜「買入」評級，目標價2276美元，當前價格1765美元。
第一上海預測公司未來10年營收CAGR 18%；Non-GAAP淨利潤CAGR 33%，穩定狀態下電商業務EBITDA率16%，AWS EBITDA率54%，取WACC=10.5%，永續增長3%，折現獲得目 標價2573.4美元。
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