華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
喜臨門(603008)
核心觀點
2019年喜臨門戰略重點從“謀求市場份額的快速提升”切換到“精耕細作、謀求進取”，各項業務經營持續改善，前三季度營收同比增長13.1%至33.5億元，歸母淨利同比增長80.3%至2.87億元。我們認為隨著公司渠道質量持續提升、影視業務轉型後經營改善以及華易可交債完成轉股後控股股東地位進一步穩固，公司基本面有望迎來拐點，預計2019~2021年EPS為1.04、1.25、1.51元，維持“買入”評級。
經營持續改善，盈利能力同比顯著回升
分季度看，喜臨門19Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為-6%/26%/17%。前三季度毛利率同比提升3.7pct至35.1%，一方面系高毛利率自主品牌業務佔比提升，另一方面系受益於主要原材料TDI價格中樞下行以及增值稅減稅紅利。費用方面，2018年喜臨門入圍央視國家品牌計劃，使得一次性廣告宣傳費用投入較多，2019年公司費用投向更為精準，前三季度銷售費用率同比下降0.2pct至16.5%，後續費用率隨著規模效應逐步顯現仍有進一步下行空間。前三季度淨利率同比提升3pct至9%，盈利能力同比顯著提升。
戰略轉向精細化管理，自主品牌表現亮眼
2019年喜臨門戰略重點切換到“精耕細作、謀求進取”，受益於KA渠道開店及運營質量提升、大促活動落地、分銷模式的持續推進，自主品牌表現亮眼，2019年前三季度自主品牌+米蘭印象收入同比增長約18%，我們預計自主品牌單三季度增速約30%。OEM業務方面，泰國及越南生產基地已順利投產出貨，有利於公司東南亞及美國地區代工業務穩步發展。此外，影視業務在經歷2018年行業寒冬後及時調整發展戰略，經營有所改善，前三季度實現營收1.0億元，公司預計不存在商譽持續減值風險。
華易可交債順利完成轉股，控股股東地位穩固
2016年華易投資共發行四期共10億元可交債，據公司公告，2019年9月11日至9月27日，公司陸續收到控股股東華易投資關於可交換公司債券換股通知，截至9月27日華易投資可交換公司債券已全部換股完畢，共累計換股8834萬股，佔公司總股本的22.37%，公司控股股東及實際控制人未發生變化。據公司三季報，截至2019年9月30日，公司控股股東華易投資及一致行動人杭州之江合計持股佔公司總股本的30.79%，顯著高於第三大股東顧家家居，控股股東地位穩固。
自主品牌表現亮眼、基本面拐點顯現，維持“買入”評級
喜臨門自主品牌表現亮眼、OEM代工業務穩步發展、影視業務經營有所改善，控股股東地位進一步穩固，我們預計公司2019~2021年歸母淨利潤分別為4.10、4.95、5.96億元，對應EPS為1.04、1.25、1.51元。參照可比公司2019年16倍PE均值，給予公司2019年16-17倍估值，對應目標價區間為16.64~17.68元，維持“買入”評級。
風險提示：地產銷售不及預期，原材料價格大幅波動，影視業務不及預期。
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