广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天坛生物(600161)
核心观点
前三季度公司实现归母净利润 4.67 亿元， 同比增长 17.72%
公司发布 2019 年三季报：前三季度，公司实现收入 25.19 亿元， 同比增长 22.5%；归母净利润 4.67 亿元， 同比增长 17.72%；扣非净利 4.66 亿元， 同比增长 18.26%。 其中，第三季度公司实现收入 9.59 亿元， 同比增长 14.68%， 归母净利润 1.73 亿元，同比增长 10.82%， 业绩符合预期。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约 6.97 亿元， 经营质量良好。
血制品业务稳健增长， 品牌建设与终端推广不断加强
分季度看， 2019 年前三季度公司分别实现收入 7.06 亿元、 8.55 亿元、9.59 亿元，血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露，前三季度公司人血白蛋白（折合 10g/瓶） 实现批签发量 294.09 万瓶（-0.91%），静丙（折合 2.5g/瓶）215.37 万瓶（+6.01%），狂免 65.45 万瓶（+28.35%），破免 99.96 万瓶（+128%），各血制品品类的批签发顺利推进。 我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动，公司正不断加强终端推广力度，根据中报披露，目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、 药店的数量大幅增长，品牌力有望不断提升。
第三季度研发费用环比增长明显， 销售费用率略有提升
公司前三季度研发投入 0.82 亿元， 同比大幅增长 65.65%， 其中第三季度费用化研发投入约 0.44 亿元， 环比大幅增长， 主要系加强、加快课题研发进度所致。 此外， 公司毛利率较去年同期提升 0.85pp 至 49.12%， 销售费用率提升 1.12pp 至 6.69%， 管理费用率提升 0.46pp 至 6.44%， 财务费用率下降 0.39pp 至-0.64%，净利润率下降 0.46pp 至 27.17%。
盈利预测与投资建议
公司为国内血制品龙头企业之一，拥有较强的采浆潜力与终端推广能力，未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加，吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为6.26 亿元、 7.53 亿元、 9.6 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为 46X/38X/30X，维持此前公司合理价值约 31.8 元/股，给予买入评级。
风险提示
新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期； 产品降价风险
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