国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天坛生物(600161)
业绩符合预期，预计全年业绩增速接近 20%
天坛生物前三季度营收25.19亿元（+22.5%），归母净利润4.67亿元（+17.7%），经营性净现金流 6.97 亿元（+18.8%），业绩符合预期。 Q3 单季度营收 9.59亿元（+14.7%），净利润 1.73 亿元（+10.8%），因 18Q3 基数较高，单季度业绩增速放缓，预计全年业绩增速接近 20%。
费用率上升，净利率下滑
公司 Q3 销售费用率为 6.3%（+0.8pct）， 环比来看， 2019 年 Q1 到 Q3 有所下降；管理费用率 6.5%（+0.8pct），研发费用率 4.6%（+2.0pct），随着新品种研发的推进，预计研发费用将进一步增长。受费用率增长的影响，公司 Q3的扣非净利率为 18.1%（-0.6pct），前三季度的净利率为 18.5%（-0.8pct），均有所下滑。
存货进一步消化
公司三季度末有存货 17.7 亿元，在采浆量增长的情况下，存货与年初基本持平，存货周转天数持续下降，证明公司的存货进一步消化。 在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下，我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。
白蛋白、静丙批签发稳健增长
天坛生物前三季度批签发白蛋白 336万瓶（+16.3%），静丙 227 万瓶（+11.9%），保持了稳健增长；其中， Q3 批签发白蛋白 115 万瓶（-9.2%），静丙 104 万瓶（+20.8%）。
风险提示： 采浆量增长不及预期、 新产品研发进度不及预期。
投资建议： 兼具短期确定性及长期成长性， 维持 “ 买入”评级血制品行业资源品属性显著，采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。 天坛生物采浆量行业领先， 吨浆利润提升确定性强。公司的高纯静丙研发进度国内领先，是未来成长的最大动力。公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。我们维持公司 2019~2021 年的盈利预测为 6.06/7.24/10.32 亿元，同比增长19.0%/19.4%/42.5%，对应当前股价的 PE 为 47.4/39.7/27.8。公司对标行业内的优秀龙头，应享有长期估值溢价。我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28 元，对应当前股价有 15%~39%的增长空间，维持“买入”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
