長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
美亞光電(002690)
事件： 2019 年 10 月 24 日，公司發佈 2019 年三季報。 2019 年 1-9 月公司實現營收 10.50 億元，同增 21.99%，實現歸母淨利潤 4.01 億元，同增25.46%，實現扣非歸母淨利潤 3.40 億元，同增 23.69%。 其中 Q3 單季度實現營收 4.62億元，同增 25.21%，實現歸母淨利潤 1.95億元，同增 29.56%，實現扣非歸母淨利潤 1.64 億元，同增 22.33%。
應用領域拓展疊加存量更新需求，色選機業務持續發揮支柱作用。 自公司上市以來，色選機業務對總營收的佔比均在 60%以上，是公司的支柱產業。受益於色選機應用領域拓展＋存量更新需求充足，公司色選機未來業績增長動力充足。 一方面， 色選機應用領域拓展提振需求， 公司色選機的應用領域目前已拓展到包括農副產品、環保回收和礦產等行業相關的近300 種物料，為色選機帶來廣闊市場需求。據智研諮詢測算， 2017 年，色選機需求量達到 32930 臺，同比增長 10.50%，市場規模達到 41.66 億元，同比增長 8.55%。隨著色選機應用領域的不斷拓寬，業務拓展可期。 另一方面， 存量更新市場穩定支撐業績，色選機的生命週期一般為 5 年，由於工作環境惡劣，實際使用年限會更短，隨著產量不斷增長，色選機的存量更新需求將為業績提供穩健支撐。
醫療器械行業發展前景廣闊，公司醫療影像業務增長可期： 受益於老齡人口健康需求增加＋消費升級＋醫療器械國產化及進口替代趨勢＋“十三五”醫改推行，醫療器械行業前景向好。據《中國醫療器械藍皮書》測算，2018 年中國醫療器械市場規模約為 5304 億元，同比增長 19.86%。公司通過佈局醫療影像業務，入局醫療器械行業。公司推出了口腔 X 射線 CT 診斷機系列產品，目前已形成 FOV12*8CM、FOV15*9CM、FOV15*10.5CM、FOV23*18CM 等多成像視野產品梯隊，在滿足市場對醫療影像產品多樣化需求的同時，還打破了國外廠商在高端醫療影像產品領域的壟斷格局。公司口腔 CT 產品市場影響力持續擴大，在 2019 年 6 月舉辦的 CBCT 大型年中折扣節上，公司斬獲 605 臺團購訂單，訂單額接近 2 億。截至 2019年 9 月，公司本年度已在華南口腔展、北京口腔展和上海 CDS 口腔展分別 取 得 362/605/337 臺 口 腔 CT 團 購 訂 單 ， 對 應 的 同 比 增 速 為39.77%/112%/82%。公司醫療影像業務有望進一步打開公司業績上行空間。
研發優勢鞏固，盈利能力提高： 2019 前三季度公司研發費用為 0.55 億元，較上年同期增加 34.37%。公司全新中大視野三維數字化口腔 CBCT、人工智能再生資源分選機、 X 射線食品異物檢測機三款產品入圍 2019 年 9月 20 日-9 月 23 日舉辦的世界製造業大會展示。 2019 年 10 月 12 日，公司發佈公告稱，公司牽頭的重大科學儀器開發項目“紅外激光解離光譜－質譜聯用儀的研製與產業化”通過綜合驗收，進一步鞏固公司研發優勢。盈利及控費能力方面， 2019 年 1-9 月銷售毛利率為 55.52%，同比增長0.99pct，銷售淨利率為 38.23%，同比增長 1.08pct，盈利能力提高。 2019前三季度公司期間費用率為 19.97%，同比下降 0.06pct，其中銷售費用/管理費用（ 不含研發費用） /財務費用分別為 1.31 /0.33 /-0.09 億元，費用率分別為 12.51%/3.15%/-0.88%，同比變動-0.18/-0.56/ 0.20pct，三費管控成效顯著。
投資建議： 鑑於色選機業務下游需求廣闊、高端醫療影像業務前景向好等因素，公司業績預計持續向好。 根據我們模型測算，預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 5.49 億元、 6.60 億元、 7.95 億元， EPS 分別為 0. 81 元、0. 98 元、 1.18 元，對應 PE 攤薄為 40 倍、 33 倍、 27 倍。
風險提示： 需求不及預期風險、行業競爭風險、 管理風險、核心技術人才流失風險、 研發成果不及預期風險、 毛利率下滑風險。
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