文 | 鉛筆道記者 付豔翠
也許是預料到了什麼，在敲鐘之前，丁磊說出了一句“不要去關注股價”。昨日晚間，成立13年的網易有道正式登錄紐交所，股票交易代碼為“DAO”，發行價定為每股(ADS)17美元，開盤價為13.75美元每股，破發近20%，收盤報12.5美元每股，跌幅達26.47%，市值為14億美元。掛牌後，網易系旗下首家獨立上市公司誕生。
19年前，帶領網易登陸納斯達克的丁磊成為最大贏家。根據招股書顯示，其間接持有網易有道30.1%股權，超過CEO周楓持有的20.6%股權。近些天，網易的股價因網易有道的上市消息的影響，市值已增加逾23億美元。截至今天收盤已達359.78億美元。如此算來，網易163.7億美元+網易有道4.2億美元，丁磊身價已高達167.9億美元。
從13年前一個從網易內部孵化的創業項目，到今天的獨立上市，網易有道走了一條不尋常的路。從果斷放棄搜索業務，到一頭投扎進在線教育；從1年拿下3億用戶，到總用戶量8億。如今，網易有道半年營收已達5.48億，同比增長68%。
然而，高光背後，隱憂依然存在。近兩年，國內在線教育行業迎來多事之秋，長期依靠網易資本輸血的網易有道能否趟過這條急流，答案還不得而知。
注：本文內容主要來自鉛筆道記者採訪和網絡公開信息，論據難免偏頗，不存在刻意誤導。
丁磊：不要去關注股價從遞交赴美IPO招股書，到10月25日正式上市，網易有道用了25天。
在敲鐘之前，網易有道先搞了波成功營銷，籌劃了一堂別開生面的在線公開課——將有道的老師和工作人員請來紐交所講課。內容從紐交所老炮之華爾街往事，到“槓桿原理”和“沙堆原理”的股市物理世界，又到“牛市”之英語怎麼說……公開課引來網友評論，“在紐交所旁邊開直播課，這個很有道。”
可能覺得不夠排面，丁磊在上市現場更是宣佈，將網易有道詞典筆2.0，免費贈送給全國所有的英語老師，“督促”大家“高效學習”。
這次網易有道在上市過程中，不僅獲得了網易最大機構股東Orbis基金重金加持，還獲得了網易集團CEO丁磊參與認購的2000萬美元。
雖然丁磊信心十足，但上市之後，網易有道還是破發了。甚至有人評價稱，“搞得這麼轟轟烈烈，上市就破發20%，A輪風投也只有小賺。教育行業競爭還是太激烈了。”
當然，丁磊並不擔心。19年前，丁磊帶領網易登陸納斯達克後的5個月時間裡，網易股價從14塊多跌至1塊錢，差點被納斯達克摘牌。但如今，網易已經是360億美元市值的“巨獸”。
在此次敲鐘之前，丁磊就表示，“不要去關注股價，核心是要把產品做好。”他堅信，中國的互聯網網課模式一定會對世界其他國家的教育產生非常大的影響。3-4年，全世界很多國家，尤其是發展中國家，會學習在線教育，而且手段和形式會更加多樣化，更加高效、更加趣味。
事實也確實如此，在線教育市場足夠大，據Frost & Sullivan數據顯示，2018年中國在線教育市場總規模為1432億元，2013年至2018年，複合增長率高達31.4%。該機構預測在2018年至2023年，該市場年複合增長率還會上升至37.2%，2023年市場規模將達到6963億元。
周楓則把今天的上市形象的比作新學期的開學儀式，他在給全體員工的信件中提到，“無論如何，繼續盯住用戶做好的產品和服務。把眼光放長期。不管怎樣，保護好我們創造價值的能力。”
上半年營收5.48億 同比增長68%網易有道成立於2006年，最初，有道以搜索起家，但搜索的故事並不好講。反而是2011年6月上線的有道雲筆記，僅用半年時間用戶量就突破1億大關；次年發佈的有道翻譯官上線當日斬獲App Store 總榜第二、效率類排行榜第一的成績，且只用1年時間用戶量突破3億。
有道雲筆記的良好表現，讓有道團隊在對搜索業務的未來產生質疑，並徹底放棄該項目，從此一頭扎進教育領域。2014年，有道對外宣佈正式進軍在線教育領域，推出在線教育課程平臺“有道學堂”，包含考研、雅思、GRE、四六級等四個重要考試和實用英語課程，2016年更名“有道精品課”。
除此以外，有道並未止步於詞典、軟件，在應用方面，過去兩年其一口氣開發了8款AI學習硬件產品，除了兩代詞典筆之外，還有有道智能筆、有道雲筆、有道翻譯蛋與有道翻譯王等。
隨著業務的逐步增多和發展，教育也成為網易重要的發展方向。丁磊先是在2018年四季度財報電話會議中將教育列為未來重要發展方向，後又將原網易公司教育產品部運營的產品“網易雲課堂”“中國大學MOOC”產品併入網易有道。有道開始全面負責教育業務，重點聚焦K12。
一系列動作下來，有道營收不斷增長。2018年，有道全年營收達人民幣7.3億，同比增長60.5%；2019年上半年營收5.48億元，同比增長67.67%。
用戶群體也不斷擴大。截至2019上半年，網易有道全平臺目前的用戶數量超過8億，網易有道學習工具產品平均月活躍用戶數超過1億。第一大用戶量產品是有道詞典，今年年初用戶量超過7億。
梳理一下，網易有道的商業模式並不複雜。其核心產品主要分為四個部分：一、在線學習工具，包括有道詞典、有道翻譯、有道雲筆記等；二、智能硬件，包括有道翻譯王、有道智能筆、有道詞典筆等；三、在線課程，包括有道精品課、網易雲課程、中國大學MOOC等；四、交互式學習應用，包括有道數學、有道背單詞、有道樂讀等。
從分類業務營收來看，佔比總營收最大的業務是在線課程服務和在線廣告服務。這兩項業務在2018年和2019上半年營收佔比分別為45%、41.4%和41.6%、42.6%。
其中，有道精品課程分別於2018、2019上半年實現收入2.84億元人民幣、1.91億元人民幣，成為網易有道在線課程絕對主力產品。在線廣告收入為2.3億，同比增長82.5%。其主要是以彈窗、鏈接、視頻、流媒體等形式展現廣告，並依據效果向客戶收費的服務。其他學習服務收入為4350萬元，同比增長48.4%；有道智能硬件收入4310萬，同比增長264.7%。
上市並不是終點在資本方面，有道似乎一直很“保守”。
有道更像是一個從網易內部孵化而來的創業項目，又是繼網易雲音樂、網易味央之後第三家獨立融資的企業。在去年4月之前，網易一直給有道“輸血”。
直到2018年4月，網易才進行了首輪融資，這也是有道進行的唯一一輪融資。該輪融資由慕華投資領投，君聯資本參投，投後估值約11億美元。有分析人士指出，這次融資可能也跟網易有道本次上市的資本運作有關。
但另一方面，有道又很“激進”，存在大量負債。
招股書顯示，有道的主要流動資金來源包括網易集團的貸款，同時還包括出售有道的優先股所獲得的收益。
風險提示中，有道進一步披露了其有大量的營運資金需求，並且此前經歷過營運資金赤字。其中2017年-2019年上半年，分別虧損9.75億元、7.05億元、8.05億元。如果將來繼續出現赤字，可能會對流動性和業績產生重大不利影響。
此外，截至今年6月30日，網易有道的賬面現金為5231.7萬元，總資產6.39億元，總負債14.16億元，資產負債率高達221.6%，其股東權益也為負的12.6億元。其中，網易有道應付給網易集團的未償有息短期貸款為人民幣8.78億元，佔公司流動負債的很大一部分。
與此同時，有道也沒能打破教育行業營銷成本高、獲客難的“魔咒”。業內人士向鉛筆道透露，在線教育機構的營銷成本非常高，平均一個學員的獲客成本高達2000元以上。
從數據來看，銷售費用上的消耗確實也是導致有道淨虧損翻倍增長的主要因素之一。2017年，有道在銷售和營銷方面的開支為1.36億，2018年上漲56.44%至2,13億，但到2019上半年這一開支則變為1.86億，同比增幅將近一倍。
不過，對於公司未來的發展，周楓有他自己的規劃。
他認為，有道要做的一家不一樣的教育科技公司。他篤信技術的力量，但不是盲目的唯技術論者，一切技術的使用都要以人的需求為原點去看。因此，未來不會拘泥於產品的形式是軟件還是硬件，到底是免費還是付費，到底需要多大規模的投資。“我們存在的目的，就是為了使得用戶的學習更加輕鬆高效。”
在技術上，有道確實一直很捨得花錢。據招股書披露，2017年其研發支出佔比29.2%，2018年研發支出佔比25.1%，2019年上半年研發支出為1.11億人民幣，佔比20.3%，在互聯網教育行業中，這樣的投入處於研發投入較高的位置。截至2019年6月30日，有道研發人員共373人，約佔總員工數33%。
對此，丁磊表示，上市之後，對一家公司而言，需要更多地面對投資人，更多地關注短期增長、利潤和財務表現。對此，他建議有道“要聚焦長期價值，牢牢地盯住用戶的痛點、用戶的需求，做用戶的朋友。有道要解決的用戶需求就三個：公平、效率和趣味。當你能很好地幫助用戶解決問題後，賺錢是自然而然的事。”
對於網易有道本身來說，上市確實並不是終點。
校對 | 希言
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