一、世界越乱，日元越强

市场有许多对日元避险的解释，但观点不太同意，未来几年，日元还将充当避险角色，可能越来越重要。正确理解日元，很重要。

1998年10月，美国对冲基金LTCM的突然陨落对市场造成巨大冲击，日元兑美元当月大涨10%，

2008年金融海啸，2010年欧洲债务危机、美国债务上限危机，2015年8月人民币贬值等等，这些典型的避险时期，日元都走强。

2010年5月，欧元区债务危机，推升日元欧元在短短数周之内上涨超过10%。

2011年3月的日本大地震引发了海啸和核泄漏，按照常理推算应该是日元贬值的最大因素，但实际上日元兑美元不贬反升

2016年上半年，英国脱欧，日元对美元大幅升值14.1%，是主要经济体货币中表现最为强势的

去年，全球经历有记录以来最差的投资年，德意志银行的统计：

以美元计价的投资品，93%出现亏损，如此大面积的亏损，史上未有，只有美元独领风骚。美元指数上涨了4.6%

去年日元排名第二，上涨了2.9%，日元的汇率标价是美元/日元。

换句话说：日元是对美元走强了2.9%，所以可以理解成为，美元涨了4.6%，日元在强美元基础上，再涨了2.9%。

在日本经济基本面表现相对疲软的背景下，日元从上述货币中“脱颖而出”的原因主要是日元具有避险属性。日元是国际市场上的主要避险货币之一，在各类风险事件多发的2018年，避险属性在一定程度上支撑日元汇率保持坚挺。

所以去年，日元排名第一，在避险方面，日元的功能更胜一筹。

从图2可以看出，2018年以来，在VIX恐慌指数大幅攀升之际，日元的避险属性尤为突出，其升值幅度甚至比美元指数更为明显。

二、日元避险的几种说法

第一种说法是：日本是最大债务国，所以日元避险。

这个说法不通，欠债越多的国家，它的货币反而越避险，没道理啊？

隔壁老王一屁股债，他的信用基本上没有了，你还敢拿他的借条？纸币都是一个国家信用的背书。所以，这种说法，似乎不对。

第二种说法是：日元利率低。

这个说法也不对，A项目回报高，B项目回报低，当然愿意投A项目，利率是货币的无风险回报。

2008年，次贷危机前，日元利率在0附近，澳元在10%，这二种货币，作为投资者，更愿意持有那种？拿日元意味着一年后，基本上没有利息收入。

因此，所谓利率低，因此日元避险，可能是把故事讲反了。

三、日元避险的真正原因

日元避险最主要的原因在于：日本在战后的产业布局。

二战后的1950、1960年代，日本作为追赶国家，经济快速增长，进入1970年代，日本经济赶上西方强国，成为亚洲经济强国，并越居发达国家之列，为日元币值稳定提供坚实的经济基础，也令日元的国际地位日益提升，成为国际主要货币之一。

因为日本本土狭小，资源有限，无论土地、人工和资金，都难以支撑一个大国需要的产业规模与体量，因此日本积极发展海外的产业布局。

在广场协议后，日元升值，表面上，日本经济垮了，日本人经历了失去的三十年，但老谋深算的日本政府，默默地利用升值的日元，在海外收购了大量优质实体企业，构筑了日本海外实体的雏形。

换句话说，因为当年的布局，日本在海外的产业规模有1.78个日本GDP大，即，日本在海外有相当于本土GDP的1.78倍的经济体量。

1990年，全世界看到日本上演的一场苦情戏，即日本地产泡沫破灭，产业沦陷，经济一噘不振，老年人在家吃咸菜，唱《北国之春》

但是在蛰伏5年后，1996年，日本产业在全球布局获得丰厚的收益，1999年国际收支中投资收益净额为6.4万亿日元，2004年突破10万亿日元，2015年以来，年均国际收益达20万亿日元。日本拥有较大的外汇储备规模，并且是全球主要债权国之一，这有助于维持日元币值稳定，并且加大做空日元的难度。

日本这些巨量的海外产业的利润，在遇到全球风险性事件时，会急骤回流母体。

因此形成：当风险事件骤起，大量日本海外企业资金回流日本，换日元，日元升值；即：风险事件触发日元升值，形成日元避险。

除此之外，日本经济最近几年的强劲发展，日本是继美国、中国后的第三大经济体，总GDP高达4.9亿万美元，人均GDP仅次于美国，排名第二，为4.3万美元。日本外汇储备，也是日元走强的物质基础。

四、日元的未来

2018年，日元对美元涨了2.9%，日元对人民币涨了7.84%

2019年，日元今年兑美元涨了0.85%，日元对人民币汇率涨了5.2%

许戈财经认为：长期看日元仍有升值的潜力，目前全球经济体中，美国和日本略好，欧洲目前深陷英国脱欧事件。新兴市场，今年表现也一般，俄罗斯、土耳期下调经济增长，印度今年预计增长也只有5%。

但，日元近期可能有调整的机会，主要受二个事件的影响：

一、消费税：10月1日起，日本提高消费税，随之而来的，日本消费信心降到5年冰点：

二、日本再宽松的货币政策：

央行行长黑田东彥称：“整体而言，全球经济前景...不容乐观。全球经济增长(加快)的时间有些推后，”黑田东彦表示，并称风险仍“相当高”。“如果我们需要进一步放宽货币政策，我们就一定会调低中短期利率。但我们不想降低超长期利率，”

宽松货币政策，不利于日元汇率短期走强。

但是长期看来：全球经济的低迷与风险度上升，日本本土经济的强劲，以及日本在明年的奥运会和2025年世博会。都是日本经济强劲的推动器。

这些事件，无疑会增加日本经济动力，同时增加全球对日元的需求，令日元走强。

摩根大通将日元视为仅存的“廉价衰退对冲货币”

包括Paul Meggyesi在内的摩根大通策略师的观点。他们认为，日元的实际有效汇率比其20年平均水平低了15%，这使其比美元和瑞士法郎等其他避险货币更具吸引力。

2019年美国经济由过热向均衡收敛，美国经济基本面对美元的支撑可能减弱，同时，美联储官员近期表态一致“偏鸽”，2019年美联储加息进程将放缓，或在一定程度上限制美日利差的进一步扩大，从而利多日元汇率。