中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
顺络电子(002138)
核心观点
公司短期投入加大影响利润释放，长期有望成为电感行业龙头，维持“买入”评级。
营收稳健增长，投入加大导致业绩低于市场预期。公司发布2019年三季报，前三季度/Q3单季度营业收入分别为19.31亿元（YoY10.38%）/7.14亿元（15.14%），归母净利润分别为2.97亿元（YoY-17.87%）/1.02亿元（YoY-24.70%），业绩低于市场预期。主要原因是：（1）安卓手机行业竞争激烈，需求仍未见显著回升；（2）被动元器件价格总体略有下降，大客户招标竞价影响公司收入；（3）公司在汽车电子、精密电感、LTCC射频器件等方面持续研发投入。
Q3单季度收入基本符合预期，毛利率有所下降。公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5.45/6.73/7.14亿元，YoY分别为10.70%/5.50%/15.14%，公司新产品、新客户拓展带动收入持续增长。公司汽车电子已经进入VALEO、BOSCH供应链，变压器批量供货，全年销售额有望超过2亿元。公司精密电感进入HOVM供应链，受益国产替代份额不断提升。公司绕线电感在5G基站实现替代，微波器件获得客户认可。公司Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为34.78%/35.66%/33.51%，Q3单季度同比有明显下降，主要是产品结构变化及单价下降影响。
营收增长带来费用率下降，持续研发投入。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.7%/5.5%/7.2%，同比变化-0.1/+0.6/+1.7PCTs，管理和研发投入加大。公司2019年在汽车电子、磁性材料、高端精密电感、射频产品、精密陶瓷等领域持续投入，短期成本压力增大，同时为2020年持续增长打好基础。
经营性现金流表现优异，资产负债表稳健。公司Q1/Q2/Q3单季度收现比保持稳定、分别为1.02/0.96/1.09，单季度经营活动现金流量净额持续提升、分别为0.74/1.77/2.17亿元。公司前三季度资本开支约6.49亿元，短期借款有所增加，期末资产负债率为22.41%,虽然同比增加但仍处于较低水平。公司期末应收账款及票据分别为9.99/11.00/11.43亿元，期末存货规模分别为4.78/5.14/5.12亿元，均处于相对合理状态。
风险因素：手机客户拓展不及预期，子公司业绩实现不及承诺，贸易摩擦风险。
投资建议：公司新产品新客户持续突破，长期看有望成为电感行业龙头。考虑到新产品持续投入及贸易摩擦影响，下调2019~2021年净利润预测为4.33/5.46/6.73亿元（原预测为5.39/6.78/8.34亿元，变动幅度-19.6%/-19.4%/-19.3%），对应最新股本的EPS预测为0.54/0.68/0.83元，现价对应39/31/25xPE，考虑到公司在电感行业的卡位价值，期待2020年5G放量带动业绩兑现，维持“买入”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
