广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
顺络电子(002138)
公司披露2019年三季报，2019Q1-Q3实现营收19.31亿元，同比增长10.38%；归母净利润2.97亿元，同比下滑17.87%。单季度来看，2019Q3公司实现单季度营收7.14亿元，同比增长15.14%；归母净利润1.02亿元，同比下滑24.70%。
营收规模持续扩张，产品价格调整影响盈利空间
2019年前三季度公司毛利率34.62%，相比2018年同期下降1.30pct；2019Q3单季毛利率33.51%，同比下降4.62%pct。公司2019Q3营收规模仍然持续扩张，毛利率水平下滑的主要原因系2018Q2-Q3市场对电子元器件过度备货，而后处于消化库存状态，价格下滑导致毛利率回落。我们认为，短期元器件价格调整不影响公司产品长期竞争力，随着公司新产品拓展带来产品结构变化，盈利能力有望迎来改善。
汽车电子+通信基站+移动终端，5G驱动产品多领域布局
在汽车电子领域，公司实现批量稳定交付，订单持续放量，已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等全球电动汽车企业供应商。在通信领域，5G高频化趋势及基站结构变化驱动5G基站中电感、LTCC器件等产品用量大幅攀升，同时手机终端对高端精密电感、LTCC微波器件需求亦将大幅度增加。
投资建议
顺络电子是国内最大的电感生产厂商，在规模、工艺技术上处于领先地位，拥有全球领先的大客户群体，持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.55/0.76/1.04元/股，按照最新A股收盘价对应PE为37.70/27.31/20.03倍。我们给予公司2020年30XPE估值，对应合理价值约为22.80元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示
5G推进不达预期，客户渗透率不达预期；人民币升值压力下公司财务费用上升；环保政策高压下成本上升；行业竞争加剧。
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