平安证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
顺络电子(002138)
事项：
公司公布2019年三季报， 2019年前三季度公司实现营收19.31亿元（10.38%YoY），归属上市公司股东净利润2.97亿元（-17.87% YoY）。
平安观点：
新品研发筹备期，三季报低于预期： 公司公布 2019 年三季报， 2019 年前三季度公司实现营收 19.31 亿元（10.38% YoY），归属上市公司股东净利润 2.97 亿元（-17.87% YoY）。公司在 19Q3 单季度实现营收 7.14 亿元（同比增速 15.14%， Q1、 Q2 单季分别为 10.70%和 5.50%），归属上市公司股东净利润 1.02 亿元（同比增速-24.70%， Q1、 Q2 单季分别为-17.71%和-10.59%）。 前三季度公司销售毛利率为 34.61%，同比下降1.30pct；其中 Q3 单季度毛利率 33.51%， Q1、 Q2 单季分别为 34.78%和 35.65%， 公司三季报低于预期， 主要是去年二、三季度因为被动器件市场异常，导致市场对电子元器件恐慌性备货，价格平稳，其后一直处于消化库存状态， 产品价格出现下滑。 费用端： 2019 年前三季度管理费用率和研发费用率分别为 5.50%和 7.18%，与去年同期相比分别上升 0.59pct和 1.67pct， 主要是公司为 5G 产品综合布局做准备，许多新产品研发投入期，尚未大规模出货。 产品端，公司整体经营稳健，从电感产品稳步扩充到电子变压器，微波器件和陶瓷片等产品。
手电感业务稳步增长，非电感业务快速发展： 公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升， 公司在 01005 尺寸高 Q 特性射频电感量产并出货，未来有望享受行业爆发红利。另外，公司 2018 年就完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、 LTCC 滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。 目前公司为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售， 将会受益于 5G 市场蓬勃发展。
横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即： 横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品， 已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL、科博达等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测， 2020 年全球毫米波雷达市场需求将达 7200 万颗，公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。
投资策略： 考虑到 2019 年消费电子终端相对疲软，公司新产品量产进度低于预期会影响公司业绩，我们向下调整公司盈利预测，预计公司 2019-2021 年净利分别为 4.47/6.19/7.62 亿元（原值为5.61/6.89/8.29 亿元），对应的 PE 为 38/27/22 倍。公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放，因此维持公司“推荐”评级。
风险提示： 1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展； 3）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。
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