渤海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆生電子(600570)
前三季度業績增速符合預期， Q3 單季增速迅速提升
前三季度，公司實現營收 22.97 億元， 同比增長 17.02%， 符合預期。 實現歸母淨利潤 8.04 億元，同比增長 122.86%， 主要系公司所有持的交易性金融資產產生的公允價值變動損益及處置交易性金融資產取得的投資收益所致。 實現扣非歸母淨利潤 3.17 億元，同比增長 36.12%， 主要系收到參股公司分紅所致。
Q3 單季，公司實現營業收入 7.73 億元，同比增長 28.42%；歸母淨利潤 1.25億元，同比增長 107.94%；扣非歸母淨利潤 6012.49 萬元，同比增長 590.50%，單季增速遠超前三季度總體增速。分業務來看， 2019Q3 單季，資本市場業務共實現營收 5.88 億元（YOY+36.41%），其中交易所業務實現營收 2107.33 萬元（YOY+108.78%），資管業務實現營收 3.04 億元（YOY+69.32%），經紀業務實現營收 1.09 億元（YOY+49.14%），財富業務實現營收 1.54 億元（YOY-8.45%）。我們預計，公司資本市場業務的高速增長源於科創板、資管新規等政策的落地，使得金融機構加大了 IT 技術投入。 Q3 單季銀行業務實現營收 4256.55 萬元（YOY-20.23%），主要系公司的業務條線內容劃分有所調整所致。互聯網業務實現營收 1.29 億元（+18.78%），非金融業務實現營收 1274.48萬元（+28.29%）。
費用管控總體得當，研發投入持續加碼
2019 年前三季度，公司的銷售毛利率為 97.66%，同比+0.66pct。 銷售期間費用率為 90.63%，同比下滑 0.07pct； 其中，銷售費用率為 31.28%，同比下滑0.01pct；管理費用率為 13.91%，同比下滑 0.65%；研發費用率為 45.41%，同比+0.67pct；財務費用率 0.04%，同比下滑 0.08pct。 除了研發費用率有所提升之外，其餘費用率均同比小幅下滑。
全面推進 Online 戰略，引領技術潮流
2019 年，公司全面推進 Online 技術架構升級，推出以技術中臺、數據中臺、業務中臺為核心的大中臺戰略。今年 5 月，公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant，取得了良好的市場反響。在金融行業雲建設方面，公司積極推動金融機構私有云建設。在人工智能領域，公司持續加強對前沿技術的投資與佈局，並加速其應用落地。我們認為，在央行發佈的《金融科技發展規劃（2019-2021）》的政策催化下，公司作為金融 IT 行業龍頭，更將充分受益。 此外，公司還是金鍊盟的首批成員，運用區塊鏈技術打造基於聯盟鏈的數字票據系統， 全國首款金交所區塊鏈智能合約產品已落地。而當前區塊鏈技術即將迎來發展良機，恆生電子作為 Fintech 龍頭， 且其旗下恆生研究院持續探索 Fintech 前沿技術，或將在此輪技術浪潮中引領潮流。
盈利預測與投資評級
考慮到公司業務的落地進度以及金融資產公允價值變動及處置交易性金融資產取得的投資收益對公司淨利潤的影響，我們預計公司 2019-2021 年的營業收入分別為 40.32 億元、 51.25 億元、 65.22 億元，同比分別增長 23.58%、 27.10%、27.25%；歸母淨利潤分別為 11.06 億元、 11.69 億元、 13.44 億元，對應的 EPS分別為 1.38 元、 1.46 元、 1.67 元，給予“ 買入”評級。
風險提示
A 股市場行情走弱，金融機構盈利下滑，導致對 IT 基礎設施的投入下滑；政策推進不及預期，導致政策變化給公司帶來的業績增量較小；公司新技術落地不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
