西部證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
歐普照明(603515)
核心結論
事件：歐普照明發布2019年三季報，2019年1-3Q公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤57.7億元、6.0億元、4.2億元，分別同比增長3.3%、5.6%、4.1%。其中，19Q3公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤19.9億元、2.0億元、1.6億元，分別同比-3.3%、-7.0%、+7.9%。
經營表現略低於預期，終端需求持續承壓。受地產週期以及內部調整的影響，公司19Q3表現不及預期。分渠道來看，19Q3零售渠道及流通渠道表現環比弱於Q2，公司主動進行去庫存，且公司內部人事調整使得部分經營策略有所變化，部分經銷商處於觀望狀態，提貨意願不強；商照渠道恢復較高增長，上半年部分地產項目延期交付的影響在Q3基本消除；電商渠道估計Q3增速有所放緩，主要系行業需求較弱，但公司的線上市佔率仍穩中有升。
單季毛利率提升顯著，研發投入持續加強。2019年1-3Q公司毛利率為36.4%，同比下降0.6pcts，主要繫上半年線下推出了部分具有性價比的家居新品，同時部分光源、吸頂燈降價促銷。19Q3公司毛利率為37.0%，同比提升0.9pcts，主要系商照業務規模效應顯現，以及電商競爭有所改善。費用率方面，19Q3銷售費用率為20.0%，同比下降1.3pcts，主要系公司在行業低谷期放緩了開店速度，費用更多投向終端體驗以及線上引流；研發費用率為4.1%，同比提升0.8pcts，不斷加強智能控制領域的研發。
盈利預測與評級：受地產後週期以及內部調整的影響，公司單季經營承壓。考慮到內部調整與渠道去庫存已接近尾聲，預計Q4經營大概率將觸底回升，後續隨著零售及流通渠道的好轉，2020年有望逐季改善。長期來看，行業集中度仍較低，公司在行業底部深耕渠道、加強研發，在行業回暖時將充分受益。我們小幅下調公司19-21年歸母淨利潤預測至9.2/10.3/11.9億元，最新收盤價對應19年PE21.2X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭環境惡化，房地產市場持續低迷。
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