妥妥的3倍股

受區塊鏈影響，今早短線資金從科科跑了出來，導致早盤低開，可惜我早已滿倉鎖倉科思組合，所以也沒錢加倉幹了。

我們知道看股價空間一看業績二看估值，以目前的信息推算，業績明年大概率2.4億可以實現，確定性較高，那麼估值該如何給呢？這是一個比較頭疼的問題。

網上我看到的分析，有對比同行PE取中值的，有在行業龍頭上折一半的（比如中公80那麼砍一半給40），有看PB的，也有現金流折現的，不同的方法出入很大，那麼測算的市值空間就不同。

這裡，我說下我心裡預期的給龍門的估值，僅供參考。

先說理論基礎，來自蒼蠅拍老師的一段話：

我們知道PB=PE*ROE，假設當ROE=8%的時候，即便PE是35倍但PB卻只有2.8倍。若公司能夠持續成長，ROE提升到25%，則屆時的PE在25的時候，PB卻反而提升到了6.25倍。

由此可見，PE反映的是預期溢價，而PB反映的是資產溢價。通常預期的反映遠早於ROE的實際變動，而PB則相對同步或者滯後於ROE的變動。

那麼根據這一理論，我們反其道而行之，根據龍門過往的資產優質度來判斷資產溢價，進而得出該給的預期溢價。

我們知道，同一個行業，做的同樣的生意，如果A公司的資本回報率（這裡以ROE為代表）沒有B公司高，那麼A公司的資產溢價就該低。

舉例：

同行A企業長期10%ROE，B企業長期20%ROE，那麼2=20*10%，2=10*20%或4=20*20%，由於B企業資產回報率高，那麼理應享受更高資產溢價，假設其pb＞4，那麼根據恆等式pe也會＞20倍

同時根據市場經驗，資產回報率上差2倍的企業，淨資產溢價要遠大於2倍，也既意味著B企業的pe估值是要大於A企業。

那麼具體到教育培訓領域，我們就是看誰長期的ROE比較高且足夠穩定。

請看圖：

我相信數據一目瞭然，你不論是拿行業內哪家公司的長期ROE水平（剔除掉異常數據，取均值）來對比，龍門絕對是一等一頂尖的水準。

當然，它未來規模擴張，淨資產高速增長後還能不能保持現有的回報率我不知道，但就拿目前肉眼可見的數據判斷，龍門真的優秀。

從上圖可以看到，過去3年龍門的淨資產收益率在原本就高基數的基礎上繼續提升，而今年可預計的，會再創新高。

A股長期ROE30%+的企業，可真不多了。

長期30%ROE水準的海天味業，它的淨資產溢價達到多高呢？20倍。

視源股份連續5年ROE大於30%+，PB13倍。

海康威視連續5年ROE大於30%+，即便行業賽道差一點（與穩定消費品這種一流的賽道相比），本身體量就夠大，且去年今年增長一度陷入陷入停滯等各種利用預期的影響下，PE也給到了8倍。

再說同行中公教育50多倍的淨資產溢價就更誇張了，即便是資產回報率僅有龍門1/3左右的思考樂也給了10倍。

那麼，龍門作為連續4年ROE30%+，一個絕對剛需的好賽道（中高考補習比K12的其他需求更剛），強大的升學率保證定價權，每年投入100塊錢能產出30塊盈利的企業，該給多少PB？

大家可以思考下。

我個人認為，結合其一流的細分賽道，優秀的商業模式，極高的資產回報率，穩定的需求端，學費可穩定提升而招生還不愁的定價權，可展望的異地複製能力，給予15PB，合理。

根據最開始的公式，15pb30%ROE，合理pe該給到50倍。

按19年2.4億的業績算，市值看到120億。

妥妥的3倍股。

當然，以上一切的前提是，剩餘股權收購順利完成。