興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
事件：唐人神公佈2019年三季報，前三季度公司實現營業收入113.27億元（+2.22%）；歸母淨利潤1.30億元（+2.19%），扣非淨利潤1.43億元（-0.63%）。
其中單三季度：公司實現營業收入40.47億元（-4.75%）；歸母淨利潤8465.86萬元（+49.58%），扣非淨利潤8388.14萬元（+32.96%）。
出欄持續增長，養豬業務實現扭虧為盈。三季度公司出欄生豬共21.2萬頭，同比增26.6%。預計肥豬出欄約11.6萬頭，銷售均價20.5元/kg，受防疫成本增加以及出欄節奏提前影響，完全成本上升至16.3元/kg，頭均盈利483元，肥豬貢獻利潤約5600萬。預計仔豬出欄約9.6萬頭，均價約46元/kg，完全成本約40元/kg，仔豬預計貢獻利潤約866萬，我們估計養豬業務盈利約6500萬
禽料、水產料平穩增長，豬料承壓。三季度禽料景氣持續，水產料進入銷售旺季，公司禽料、水產料銷量預計均同比增長約20%。豬料方面，三季度生豬存欄同比下滑超30%，且持續擴大，公司豬料承壓，預計銷量下滑幅度擴大至30-40%。Q3公司飼料業務預計盈利約2000萬。
疫情影響有效控制，種豬產能逐漸企穩。截至9月底公司固定資產23.2億（+18.3%），在建工程5.1億（+56.7%），生產性生物資產1.0億（同比-25.5%，環比+0.4%）。目前疫情影響已得到控制，公司產能逐漸企穩，預計公司現有能繁母豬約4.5萬頭，年底能繁+後備或達8.5萬頭，其中能繁母豬有望達5-6萬頭，2019、2020年或實現生豬出欄100、220萬頭。
生豬存欄仍持續下滑，豬價破40元/kg，未來有望長時間高位運行。三季度華中、西南疫情較重，生豬存欄同比下滑幅度仍在擴大，9月生豬存欄同比-41.1%、環比-3.0%，能繁母豬存欄同比-38.9%、環比-2.8%。行業產能持續去化疊加旺季節日拉動需求，目前全國生豬均價已破40元/kg，隨著供應缺口不斷加大，2020年豬價或長時間高位運行。
投資建議：公司養豬業務已實現扭虧，隨著豬價持續超預期上漲，養豬板塊盈利有望兌現，我們看好公司未來發展，建議積極關注。我們調整公司2019年至2021年eps為0.60、2.33和2.74元，對應2019年10月25日收盤價格PE為18.23倍、4.70倍和3.99倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：疫情風險，豬、禽價格波動，大宗商品價格波動，政策變化
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