国海研究*靳毅团队
投资要点
一级市场
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2891.98亿元，偿还总规模2320.55亿元，净融资额571.43亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA及以上发行利率均处于上升或持平态势，AA+级发行利率有所分化。发行等级方面，主体评级AAA级占比70.08%，AA+级占比18.59%，AA级占比9.90%
二级市场
本期信用债合计成交4511.87亿元。银行间市场是采掘和交通运输行业比较热门，交易所是房地产和公用事业行业受到较多关注。本期3年期各等级中票收益率均有所回升，5年期各等级中票收益率有所分化。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均小幅走阔。信用利差方面，AA级信用利差有所走弱，AA+级以上信用利差有所分化。
等级变动
本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及食品饮料和机械设备行业，均为民营企业。本期债项评级调低的共有2家企业的3只债券，为主体评级负向级别调整的企业。
事件概览
本期负面事件有，三鼎控股集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西王集团有限公司未按时兑付本息、南京建工产业集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西王集团有限公司兑付风险警示、同益实业集团有限公司未按时兑付本息。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
一、一级市场
1.1、发行数量
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2891.98亿元，偿还总规模2320.55亿元，净融资额571.43亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比48.40%，企业债占比5.54%，公司债（含私募）占比14.64%，中票占比26.58%，PPN占比4.84%。
发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、非银金融、建筑装饰、公用事业、交通运输、通信、采掘。发行金额占比16.75%、13.78%、13.69%、11.71%、8.62%、7.66%、6.30%。
1.2、发行利率
发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA及以上发行利率均处于上升或持平态势，AA+级发行利率有所分化。
1.3、发行等级
按发行额来看，主体评级AAA级发行额1260.50亿元，占比70.08%，AA+级334.40亿元，占比18.59%，AA级
178.05亿元，占比9.90%。二、二级市场
2.1、交易概况
本期信用债合计成交4511.87亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2186.74亿元、1601.31亿元、336.55亿元，企业债和公司债分别成交273.27亿元和114.00亿元。
上周银行间成交最活跃的个券是19汇金MTN015、19中石油MTN004、19宝钢SCP013、16铁道MTN002、15渝地产MTN001、19金融街投MTN001、16铁道MTN001、19国药控股SCP009、19中车SCP006、19陕延油CP002，银行间市场是采掘和交通运输行业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是19穗建04、G19三峡4、19长电02、19国管02、16方圆01，深交所则是19中金03、19黔扶债、16株高02、18远东一、19龙控03，交易所市场是房地产和公用事业行业受到较多关注。
2.2、收益走势
本期3年期各等级中票收益率均有所回升，5年期各等级中票收益率有所分化。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.30BP、5.91BP、5.91BP至3.75%、3.56%和3.72%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.09BP、4.07BP、4.07BP至3.94%、3.87%、4.07%。
2.3、期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年10月25日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为39.34BP、69.85BP，相比于10月18日分别变动2.00BP、0.16BP。3年期和5年期中票期限利差均小幅走阔。
2.4、信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年10月25日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为42.26BP、4
3.06BP、35.95BP，分别变动2.07BP、3.77BP、-0.51BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为55.26BP、59.06BP、55.95BP，分别变动0.07BP、3.77BP、-0.51BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为62.26BP、81.06BP、107.95BP，分别变动-1.93BP、-2.23BP、-3.51BP。AA级信用利差有所走弱，AA+级以上信用利差有所分化。
三、等级变动
3.1、正向变动
本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。
3.2、负向变动
本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及食品饮料和机械设备行业，均为民营企业。本期债项评级调低的共有2家企业的3只债券，为主体评级负向级别调整的企业。
四、事件概览
本期负面事件有，三鼎控股集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西王集团有限公司未按时兑付本息、南京建工产业集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西王集团有限公司兑付风险警示、同益实业集团有限公司未按时兑付本息。
五、风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
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