興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
東方雨虹(002271)
投資要點
事件：公司披露2019年三季報，前三季度實現營業收入128.95億元，同比增長38.6%；實現歸母淨利潤15.66億元，同比增長40.5%；基本每股收益1.05元。其中三季度報告期內實現營業收入49.87億元，同比增長35.2%；實現歸母淨利潤6.50億元，同比增長31.1%；基本每股收益0.44元。
點評：
收入及利潤延續高增長。19年Q3季度，在地產新開工及行業集中度提升的帶動下，公司銷量繼續高速增長，收入規模同比增長35.2%，受基數影響，略低於上半年40.9%的增長水平；歸屬淨利潤同比增長31.1%，略低於收入增速，主要因Q3單季度實際所得稅率達到23.6%，同比大幅提高15個百分點，一定程度拉低淨利率水平。
毛利率穩定，各項費用均有壓縮。受益於18年以來的公司組織架構的調整以及減員增效的實施，公司19Q3期間費用率下降明顯，與去年同期相比下降3.4pct。其中，管理費用率（含研發）下降最為顯著，同比下降2.7pct至5.68%；銷售費用率下降1.6pct至9.77%，為近9年來同期最低值；財務費用率受借款增加、ABN利息費用增加、可轉債利息增加等影響，同比提高0.87pct至2.58%。
現金流整體穩健，應收賬款週轉提升。應收賬款方面，前三季度公司應收賬款週轉率達到2.33次，同比提高0.36次，環比提高0.81次。應付賬款週轉率達到3.06次，同比降低3.49次，環比提高1.19次。應付賬款週轉率的下降，主要因隨產業鏈地位提升，自去年下半年開始，公司延長了部分應付賬款的支付期限，導致今年應付賬款有所增加。
投資建議：
公司為全國佈局的防水材料龍頭企業，隨近年來地產商對隱蔽工程重視度的提升，以及公司自身產能的擴張，與第二梯隊的差距進一步拉開。同時，依託防水材料，公司進軍建築塗料、保溫材料市場，客戶協同效應明顯，有望成為新的利潤增長點。
我們調整盈利預期，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為21.7億元、26.2億元和34.4億元，10月28日收盤價對應PE為15.5倍、12.8倍和9.7倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：需求超預期下滑、原材料價格超預期上漲。
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