上上篇寫了雨虹的各種優勢，這篇我主要來講為什麼我選擇清倉下車，原因主要是，這輛車不夠靠譜了。
從公司治理上來講，我喜歡誠實守信的管理層。如果某年業績沒有達標，沒關係，告訴投資者即可，因為大家都是股東，遮遮掩掩沒意思。A股的投資人最喜歡看到成長、看PE倍數，這個是不對的。在成熟的資本市場，真正的現金奶牛、穩定的收入和牢靠的競爭優勢，才是真正給出溢價估值的合理理由。這個我想大家讀一讀巴菲特的書就很清楚了。針對雨虹我從巴菲特說過的話裡提取兩點：
1、一家企業的治理結構，是需要誠實守信的管理層，而非做不到自己承諾的業績後，再反覆找出合理理由。巴菲特比喻這個就像是射箭射不中靶心，然後在射中的地方畫一個靶心給你看。
2、一家企業的真正價值，是自由現金流折現。
很抱歉的是，雨虹並沒有意識到這點。而是被中國A股期待高成長的期望中，夾裹著向前走。
雨虹的商業模式問題在於：
1、上游是大宗瀝青，價格波動劇烈，而下游to B，無法價格傳導；
2、下游地產商很強勢，bargin power很大。這幾年下游地產商市場不斷的向頭部集中，詳見碧桂園、融創、萬科、恆大的市場佔有率。因此雨虹更進一步受欺負。
受制於此，如何快速發展，並保持高ROE呢？答案兩個，一個是不斷融資來彌補自由現金流長期低於淨利潤的損失，高槓杆運作保證高ROE。請見雨虹上市後融資和偉新新材融資歷史的對比（偉新新材IPO後沒有再融過資）：
請見雨虹槓桿率與偉新新材的對比：
這種方式僅僅是彌補不足，但長期來講，下游地產商的進一步集中趨勢是無法阻擋的。
因此，為了滿足資本市場的眼光，我認為雨虹做了迎合增長的事情。2018年一季度，公司報表中其他應收款從2017年年報的1.44億元直接跳漲至7.78億元。為了獲得增長，公司開始利用賒賬的方式，通過推動資產負債表的方式獲得利潤表的表面增長。
資本市場對這個當然是不買賬的，2018年一季度後，公司股票開始出現劇烈波動。這種推動增長的方式，損害了公司的現金流。
現金流？原來資本市場想要的是現金流啊？給你。2018年年報，我預計雨虹會讓資本市場看到現金流。可是現金流的改善，到底是短期的故意行為，還是長期的商業模式改善呢？下游地產商能讓你的現金流改善麼，那說明你一個市場佔有率不高的建材企業能和地產商叫板了，也太牛了。我不信，因此直接在年報前清倉。果不其然，請看看雨虹年報中的現金流怎麼來的？應收沒有減小，應付迅速擴大，彷彿似曾相識吧：）
沒有射中靶心真的沒關係，但請不要用射中的地方給我畫一個靶心，然後告訴我：看，這就是你想要的東西。
清倉後，我換了其他投資標的，具體是哪隻標的。請聽我下回慢慢講給大家。謝謝！
注：我知道今天地產板塊都漲了，也就是雨虹也漲了，但我不是很關心一天兩天的股價波動（雖然我換的標的漲得更多。。。），我更關注長期的商業判斷。我目前並不持有雨虹，但不保證雨虹出現改善或股價明顯低估時再回來，請投資者自行注意風險。謝謝。（作者：搬克大叔）
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