天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
東方雨虹(002271)
事件
公司發佈 2019 年三季報， 報告期內， 公司實現營業收入 128.95 億元， 同比增加 38.64%； 實現歸母淨利 15.66 億元， 同比增加 40.55%。龍頭地位穩固，高基數下收入維持較快增速
公司前三季度實現扣非歸母淨利 13.04 億元， 同比增加 31.06%， 同歸母淨利增速差異的主要原因為非經常性損益中 3.28億元的政府補助。報告期內，公司三項費用率有所降低，由 18 年的 22.56%降低為報告期內的 21.57%，其中管理費用率由 7.45%降至 5.69%。公司 Q3 單季實現營業收入 49.87 億元， 同比增加 35.2%， 實現歸母淨利 6.50 億元， 同比增加 31.1%，單季銷售毛利率維持在 36.3%的高位， 銷售淨利率為 13.08%， 環比 Q1、 Q2 有所提升， 盈利能力較強。
業務拓展，現金流階段性承壓
公司報告期末在建工程餘額較期初增加 112.29%， 公司新建工廠擴充產能的步伐仍在持續推進， 未來業務拓展具備產能支撐； 公司報告期末應收賬款餘額較期初增加 45.43%， 同時公司採用收到的承兌票據背書轉讓的方式償付部分貨款，導致公司銷售商品、提供勞務收到的現金髮生額較上期增加 17.68%， 此外公司報告期內還有較大金額的其他應收款，系支付履約保證金增加所致，對應公司經營活動產生的現金流量淨額階段性承壓，較上期明顯減少。總體而言，公司仍然處在產能拓展、業務拓展的增長渠道中，資金需求較大，現金流情況階段性承壓。
組織變革成效初顯， 股權激勵助力公司發展
公司組織變革成效初顯， 工程建材集團組建北方、華南、華東三大區，快速實現直銷及工程渠道的有效融合，充分發揮渠道+直銷的綜合優勢；目前，公司形成了直銷模式與工程渠道模式相結合的多維度工程市場營銷網絡，以及以零售渠道模式為核心的民用建材市場營銷網絡，充分激發工程市場和民用建材市場的活力和動能。 另外，公司 2019 年 9 月 20 日公告實施第三期股票激勵計劃， 授予的激勵對象共計 2,189 人，覆蓋範圍較廣，有助於綁定員工同公司利益，助力公司長期發展。
盈利預測
由於公司收入維持較快增長，盈利能力較好，將公司 2019、 20 年的歸母淨利預測由 19.14 億元、 22.83 億元調整為 20.25 億元、 24.34 億元，對應EPS 為 1.36 元、 1.63 元，對應 PE 為 17.2X、 14.3X，維持“增持”評級。
風險提示： 瀝青等原材料價格大幅上漲；應收賬款壞賬大幅提升；防水材料需求出現下滑。
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