中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
東山精密(002384)
3Q19業績符合市場預期
東山精密公佈三季報：1-9月收入163.7億元，同比增長22.1%；淨利潤8.9億元，同比增長31.40,位於此前預報30-500的下限附近，基本符合市場預期。扣非淨利潤6.9億元，同比增長62.20。
對應3Q19單季度：收入63.9億元，同比增長3.2%；淨利潤4.9億元，同比增長16.4%；扣非淨利潤4.2億元，同比增長30.6%。增長主要是因為FPC業務受蘋果新機出貨較好及份額提升影響，表現較為強勁。
同時公司預報全年淨利潤10.5-12.2億元，增長30-500。低於我們此前預期，主要是受到暴風集團剩餘3億多元應收賬款減值影響，剔除這部分影響，全年業績符合我們預期。
發展趨勢
FPC持續高成長，明年蘋果大年更值得期待。1）今年蘋果新機表現不錯，我們預計有望延續到1Q20，加上蘋果將於1H20發佈廉價款iPhoneSE2，我們預計1H20傳統淡季將淡季不淡，推升東山淡季的產能利用率水平，2H20蘋果5G版新機將帶來旺季更旺；2）我們預計東山在iPhone上的ASP也有望迎來持續提升，一方面來自蘋果新機功能及設計的創新（包括TOF、MPI天線等），另一方面來自對日韓對手的份額替代。3）在手機之外，蘋果Airpods、Watch等配件貢獻已佔到15%左右，我們認為未來成長也將帶來較大增量。
5G佈局蓄勢待發。1）東山是國內陶瓷介質濾波器主要供應商之一，在華為等核心客戶進展順利，並開始進入隔離器、環形器領域，我們測算未來幾年受益於5G基站建設，陶瓷介質濾波器等需求規模將連續翻倍以上成長；2）公司併購的Multek在通訊PCB領域具備較強技術和客戶基礎，我們認為Multek亦將受益於5G基站建設及數通需求成長。3）公司近期公佈增發方案，重點佈局通訊模塊及PCB領域，迎接5G時代機遇。
盈利預測與估值
考慮到暴風集團賬款減值影響，下調2019eEPS15%至o．72元，維持2020eEPSl.04元不變。當前股價對應2019/20e28.6/19.6xP/E。維持跑贏行業評級及28.00元目標價，對應2019/20e39.0/26.8xP/E，對比當前仍有37%上行空間。
風險
智能手機出貨不及預期；5G落地進展不及預期。
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