民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
芒果超媒(300413)
一、事件概述
公司10月28日晚发布2019年三季报：前三季度营收82.32亿元，同比增长14.63%，归母净利润9.75亿元，同比增长19.92%，增速符合预期；单季度看：第三季度营收27.28亿元，同比增长24.23%，归母净利润1.71亿元，同比下降28.77%。
二、分析与判断
收入端：第三季度营收增速24.23%，预计主因互联网视频及运营商业务驱动
公司第三季度营收27.28亿元，同比增长24.23%，预计互联网视频及运营商业务继续保持稳健增速。会员业务：根据艾瑞数据，19年9月芒果TV月活用户达1.64亿，环比6月份保持平稳，同比去年9月增速为34%。广告业务：综艺节目赞助是芒果广告业务的重要部分，我们统计了2018~2019年第三季度艺恩综艺排行榜TOP50的综艺赞助情况：对于芒果自制TV综艺，19Q3上线的《女儿的恋爱2》《一路成年》《哎呀好身材》《恋梦2》招得广告商数量分别为6/4/1/1家，去年同期的《妻子1》《勇敢的世界》分别为7/6家；对于湖南卫视制作综艺，19Q3上线的《中餐厅3》《我家小两口》《声入人心2》招得广告商数量分别为7/4/4家，去年同期的《中餐厅2》《我家那小子》《幻乐之城》招得广告商数量分别为11/2/8家，自制和湖南卫视综艺广告招商数量同比去年基本平稳。运营商业务：预计IPTV及OTT用户渗透率提升驱动运营商业务继续稳健增长，未来IPTV业务的全国性拓展空间仍大。
利润端：归母净利润增速下滑主因毛利率同比下降
公司第三季度毛利率31.1%（同比-10.7pct），销售费用率18.0%（同比-2.3pct），管理费用率4.2%（同比-1.1pct），研发费用率2.2%（同比-2.5pct），综合导致三季度归母净利率6.3%，同比去年下降4.7pct。预计毛利率下降主因公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。
单季度排播周期波动不改公司长期投资价值，四季度重磅综艺提上日程
看Q4：四季度S级综艺《明侦5》《妻子3》《亲爱的客栈3》分别定档11月8日/11月6日/10月25日，《南烟斋笔录》《鳄鱼与牙签鸟》等重磅剧集也有望上映，10月31日公司招商会将于上海举行，招商会情况将奠定2020年整体基调。看长期：公司综艺内容制作实力在业内处于领军地位，剧集经2018~2019年布局期后有望在2020年迎来收获，“大芒计划”聚焦网红KOL带货新趋势有望长期带动广告业务增长，5G大屏时代与移动战略合作想象空间巨大。
三、投资建议
我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.19、15.50、19.00亿元，EPS分别为0.63、0.87、1.07元，对应PE分别为45.4X/32.8X/26.7X。作为A股稀缺内容平台，同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势，公司19~20年盈利确定性强，继续维持“推荐”评级。
四、风险提示：
广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。
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