去年12月初，故宮口紅火爆網絡，圈了一大波粉，而今其背後的供應商華熙生物也迎來了科創板上市。10月22日晚間，華熙生物(688363.SH)披露《發行公告》，根據初步詢價結果，本次發行價格確定為47.79元/股。
當前，科創板每家上市企業都享受到極高的估值溢價，在此環境下，營收高增長、盈利能力強的華熙生物上市後股價有極大的上漲空間，市值有望成倍增長。在此次登陸科創板之前，華熙生物曾在港股上市，而後來私有化背後的原因也值得研究。
一、港股退市兩年後再登科創板雖然以口紅進入到許多人的視線中，華熙生物真正做的是透明質酸的生意。二十餘年的發展，華熙生物已經是業內響噹噹的全球透明質酸原料供應商。
此次科創板上市也並非其首次登陸資本市場，其實早在2008年，華熙生物便已經在港股上市。彼時，華熙生物已在全球透明質酸行業站穩頭部地位，由於當時市場需求旺盛，為了配合業務擴張搶佔市場先機，保持領先優勢，華熙生物順勢登陸香港資本市場。
至2017年，面對市場競爭環境的變化，華熙生物迎來轉型時刻，開始向產業鏈下游終端產品市場發力，為了配合企業戰略調整，公司於當年選擇私有化退市。
作為全球知名的透明質酸原料供應商，華熙生物從2012年開始首次觸及終端市場，公司旗下 "潤百顏"注射用修飾透明質酸鈉凝膠獲得CFDA批准上市，成為國內首家獲得批准文號的國產交聯透明質痠軟組織填充劑，當時還是"瑞藍"等國外品牌控制著市場，"潤百顏"推出玻尿酸針劑可謂打破了國外壟斷，開啟國內品牌進軍醫美市場的新局面。
自此，依託核心技術優勢華熙業務開始不斷拓展到產業鏈下游。2013年，在國內率先使用終端溼熱滅菌技術開發的治療骨關節炎的"海力達"玻璃酸鈉注射液，取得歐盟三類醫療器械 CE 認證，2014 年取得中國 CFDA 藥品批文，值得一提的是，其產品內毒素限值是國家藥品標準限值的 1/30，已經達到國際先進水平。
儘管公司在產業鏈終端產品拓展上迅速發展並取得了不俗的成績，不過終端產品市場敏感度高，競爭者很快層出不窮。市場相關資料顯示，這期間，無論國內國外，透明質酸的終端產品快速崛起，美國的骨關節健康產品、日本的透明質酸美容產品、飲料、食品等，還有國內快速市場化的醫美領域，幾個新玻尿酸注射針劑品牌也被市場催生出來並獲批。
面對趨於日漸激烈的競爭態勢，嗅到危機的華熙生物開始籌備全面推動公司戰略轉型。為了規避業務調整帶來的風險，首先選擇於港交所退市，此後便開始了大刀闊斧的改革。自2017年底私有化以後，董事長趙燕親自出任總經理，主導戰略調整，對企業內部架構進行相應調整、不斷加強團隊人才構建，在業務端發揮技術和原料優勢，積極發力終端建設。
據瞭解，華熙生物完成港股私有化後產生了一定債務，在2018年，華熙生物通過引入新的投資人的方式緩解了公司壓力。對於受到諸多質疑的在2018年大額分紅10.08 億元，既是基於此次增資、分紅及拆除紅籌架構一攬子方案的安排。華熙生物在招股書中也已告知，此次分紅"具有明確的商業目的，不屬於常規的年度分紅計劃"。
進入到2019年，科創版正式開啟，其引入一系列創新機制，尤其是對生物科技公司提供了更多的機遇。在此情況下，經歷了一系列轉型調整的華熙生物在退市兩年後再登陸A股科創板，積極擁抱新一輪的資本紅利，為公司的長遠發展積蓄新動能。
二、營收淨利高增長，戰略調整取得明顯成效伴隨著調整轉型，華熙生物也迎來了新一輪的發展。作為國內率先實現以微生物發酵法實現透明質酸產業化生產的企業之一，當前華熙生物透過微生物發酵和交聯兩大技術平臺，正不斷開發有助於人類生命健康的生物活性材料，與此同時，公司也建立起了從上游原料到下游醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業鏈業務體系，服務於全球的醫藥、化妝品、食品製造企業、醫療機構及終端用戶。
而隨著轉型調整的各項措施不斷落地，公司的經營表現也迎來了突破性的進展。進入到2018年後，華熙生物的業績持續實現高增長，2018年公司營收增幅高達54.4%，淨利潤同比增長更是突破90%。進入新的一年，華熙生物繼續保持快速增長的姿態，今年前六個月，公司實現營業收入8.09億元，較去年同期增長44.33%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤為2.65億元，較去年同期增長40.22%。
值得一提的是，亮眼的業績增長背後，公司的毛利率也十分出色，過往幾年一直保持超過70%的水平。2016年至2018年，華熙生物的毛利率分別達到77.36%、75.48%、79.92%。
毛利率高企背後，一方面考慮到公司作為行業龍頭對下游有較強的議價能力，而另一方面，華熙生物作為醫藥企業自身亦有著較高的核心技術壁壘，並且其本身的經營能力也表現不俗，在規模優勢下毛利率也有較大保障。
憑藉在行業的領先地位，華熙生物在轉型過程中也持續釋放新的動能，而透過此前故宮口紅等爆款也持續驗證著公司在下游終端產品市場的經營實力，在產品較高毛利率的帶動下也有望為公司帶來源源不斷的現金流，推動公司持續高速增長。
三、具備高成長空間，上市募資步入發展快車道雖然在港股退市不足兩年就再度登陸科創板，考慮到國內資本市場對於醫療健康行業往往關注度較高，也願意給出更高的估值，此次華熙生物上市也將有望助力其迎來新的飛躍。
作為透明質酸全球產業龍頭，華熙生物具有較強的競爭優勢，。當前醫美行業高速發展，作為醫美上游產業的透明質酸原料供應商，華熙生物也將充分受益於行業擴張帶來的機遇。根據艾媒諮詢數據顯示，2018年中國醫療美容市場規模達到2245億元，中國已成為醫療美容第三大市場，佔全球市場的10%，隨著新生代人群成為消費主流，顏值消費成為消費升級下的一大重要分支，預計到2020年，醫美市場規模將超過3000億元。
由於人體的透明質酸會隨年齡增長而逐漸流失，且不可逆轉，因此透明酸質的終端市場需求也正與日俱增。根據弗若斯特沙利文調查報告顯示，2018年全球透明質酸原料總銷量達到500噸，化妝品、食品、醫藥級增速分別為18%、20%、22%。弗若斯特沙利文調查報告亦預測，2023年，全球透明質酸原料市場銷量有望達到1150噸，複合增長率高達18.1%。
由此再聚焦到華熙生物自身，公司在透明質酸原料市場份額國內佔比近60%，全球佔比36%，處於當之無愧的龍頭地位，其在行業高增長的態勢下也具備高成長的空間。
當前華熙生物已經全面掌握了透明質酸微生物發酵技術和交聯技術，擁有醫藥、化妝品、保健食品三大應用領域的原料產品，與此同時公司亦在在骨科、眼科、整形外科等多領域、多管線的醫療終端產品及功能性護膚品這三類產品線上積極發力，同時開拓口腔、鼻腔、計生、寵物等新領域的產品，打通了上游原料產品到下游終端產品的全產業鏈，在同行業中保持著領先優勢。而此前故宮口紅的火爆也進一步驗證了公司的商業化能力，公司透過研發投入不斷向終端產品領域延伸，未來還將藉助行業高景氣度持續領跑。
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