2018年12月12日华尔街见闻对我进行了一次采访，主要内容如下：
韩同利表示，他今年第四季度以来的投资策略就是买入标普指数的看跌期权和美国国债期货，是因为他不太看好美国经济前景，尤其在像欧洲和中国等经济体万马齐喑的情况下美股还能够一枝独秀，本身就是非常反常的现象。鉴于“减税+库存需求”在明年上半年都会“过期”，美国经济一定会走软。他分析称，当前美股估值水平仅次于1999-2000年美股“超级泡沫”时期的高估值水平，所以无论从从估值水平还是EPS盈利周期的角度看，美股很难再有一个向上的空间。
提及明年上半年全球市场的表现，他也直指肯定会更差。鉴于融资成本在上升，经济增长在放缓，同时资本市场价格的波动性也在不断走高，所有这三个因素加总在一起，都使得整个环境看起来非常负面。
结构性的问题也是困扰全球经济的重要原因，美国经济在触顶下行，欧洲经济一直是病入膏肓，尤其是意大利债务没法支撑，中国以时间换空间去除房产泡沫和债务杠杆，未来几年，全球经济的新常态将是不死不活、不温不火，而这已经是最好的情况了，所以全球的需求都不会特别旺盛。
而关于楼市“凉凉”的质疑声，韩同利表示，中国房地产像原来一样再度松绑的可能性并不大，避免楼市价格的大起大落应该是中国政策的底牌。
惨淡的外部环境下，中国市场还需负重前行。韩同利表示， “潜龙在渊” “浴火重生”将是2019年的关键词。
华尔街见闻：当前的美股市场波动相当之大，有不少投行都给予了明年更加悲观的预期，你如何看待美股明年的表现？美国经济是否会如大家担心的那样真的陷入衰退？
韩同利：在今年10月国庆期间接受彭博访谈时就表示，我的投资策略就是买入标普指数的看跌期权和买入美国国债期货，是因为不太看好美国经济前景。
我从两方面给予分析。第一，先从美国经济的基本面来看。大家都知道美国是全球最开放的经济体之一、也是本轮经济周期最领先的经济体，但今年在其他像欧洲和中国等经济体万马齐喑的情况下美国还能够一枝独秀，本身就是非常反常的现象。造就这种反常的现象主要有两点原因：
第一，特朗普在去年通过了减税计划，根据我们的测算，这对美国公司EPS增长贡献了将近10个百分点，但这是一种一次性的提振。有了这个减税打底，美国再跟中国打贸易战就更有底气。但到明年1月份，这种减税“红利”即将消失，所以我并不看好美国经济，也并不看好美股市场。
第二，特朗普和中国贸易战后，美国的存货周期（1-2年内经济周期的最重要推动者）在今年5月份见顶以后就一直居高不下，这是因为美国企业在关税生效之前加紧进口建设库存，透支了未来的库存需求，所以这也是一次性的效果：这虽然对短期经济有提振作用，也有助于其此前高喊的要打赢贸易战，服务于特朗普的中期选举。但鉴于“减税+库存需求”在明年上半年都会“过期”，美国经济一定会走软。
从美股市场看，第一，美股的估值水平，它的风险溢价——即相对于债券的风险溢价在450个基点即4.5%的水平——仅高于1999-2000年美股的“超级泡沫”时期的水平，所以从估值看，美股很难再有一个向上的空间。
第二，从EPS盈利周期的角度看，也是一个向下的走势。在标普500企业中，由于企业融资成本随着联储加息在上升、大宗商品价格也在上升，使得企业的profit margin（边际利润率）是很难向上改善；标普500公司大多是跨国公司，利润有一半来自海外，在今年美元走强的情况下，海外利润也在走低，同时对美国企业的全球市场占有率非常不利；美国的金融杠杆水平也很难上升，企业的现金占总资产有6%，这使得公司并没有举债需求。以前美股涨势良好，很重要的原因在于美国企业通过发债来回购股票（因为当时的举债成本非常低）进行资本结构优化，但现在由于加息使得举债成本变高，而且信用利差变宽，导致此类操作变得并不划算了。所以美股大概率要往下走。
除此之外，08年金融危机之后，美国的股票市场有一个结构性的变化，ETF大行其道，现在占美股总市值的1/3以上；CTA这种追逐动能的交易策略占比越来越大，导致美股市场的流动性大幅降低。不仅如此，由于沃克尔法案的实施，美国所有投行的自营交易盘（以前是给市场提供流动性）大幅度萎缩，这样就很容易形成单边市场，造成美股市场的大起大落。在波动率结构性走阔的前提下，市场自然会要求一个更高的风险溢价了，所以不利于美股的定价。
华尔街见闻：美联储加息周期里，新兴市场资产价格通常面临较大压力。但数据显示，自2018年2月美债长端利率快速上升后，新兴市场资金流动虽然明显波动但并未出现大幅撤离的情况，累计规模来看，新兴市场的股市一直维持着净流入状态，你觉得新兴市场的配置机会来了吗？
韩同利：由于今年新兴市场相对于发达市场跌得特别多，所以势必会在明年有一个均值回归。金融市场有一个内生的再平衡机制，发达国家的资金在向新兴国家流入。所以明年来看，新兴市场大概率会跑赢美股。
之前市场对美联储的加息预期很强烈，在利差不断走宽的情况下，尤其是美元不断升值后，特朗普减税加费的效果使得美元不断回流美国，而美元升值也刺激了一系列自我加强的循环，使得新兴市场的汇率一直在贬值，资产价值也在缩水。
不过，10月份以来美国国债收益率在触顶下行，这将导致美元贬值，使得那些非常依赖美元资产的双赤字国家，例如土耳其、阿根廷、印度、印尼、南非等都会有一个提振和利好，因为对于他们来说，外部融资环境宽松会让他们日子好过很多。
华尔街见闻：自2018年6月1日A股正式纳入MSCI起算已经过去了半年，然而MSCI中国指数已经跌超17%，新增境外资金流入似乎并未达到市场预想的提振效果，对此你怎么看？此前媒体报道原定于12月14日将在伦敦举办的沪伦通揭牌仪式被临时取消，预计可能推迟至圣诞节以后，这又意味着什么？
韩同利：外资投资一直在持续流入A股市场的，但是外资对整个A股市场的占比还是非常小，A股的涨跌最终还是要归因于国内的经济环境和货币环境，尤其是上半年运动式去杠杆的影响使得国内的融资环境恶化。
但是归根到底，无论是A股入摩，还是即将要开但是被推迟的沪伦通，由于外资还是占比很小，所以影响并不是很大。
华尔街见闻：高盛表示，未来经济增长放缓、美联储缩表以及波动性卷土重来，都将使得2019年经过风险调整后的投资回报率变得更糟糕，而且几乎没有明显的避风港。对此，你怎么看？
韩同利：对于明年上半年，我基本同意高盛的观点，明年上半年的表现肯定是会更差，但由于金融市场和实体经济之间的“反身性”互动关系，明年下半年的市场表现现在判断还为时过早。
在当前全球经济增长放缓的同时，货币环境也在收紧。美联储已经缩表一年，欧洲央行也将在12月过后结束QE，只有日本央行还在扩表。整个金融环境在恶化，融资成本在上升，经济增长又在放缓，同时资本市场价格的波动性又在上升，所以这三个因素加总在一起，使得整个环境来看都是负面的。
鉴于此，上半年的惨淡是比较确定的，但下半年要看上半年金融市场的反应。 如果明年上半年整个市场还在下跌，尤其是美股继续下跌，那么美国国债收益率也会下行，美联储的加息和缩表会有所调整，这样全球的利率就会下跌进而改善全球的金融（融资）环境。如果上半年调整到位也将会实体经济有一个提振作用。所以现在上半年的“可见度”也会更高一点。
对于中国政府和央行来说，其实他们的手上也还有很多未用的“子弹”，例如在明年推出减税，下调融资成本，甚至于，对之前一直在打压“影子银行”的态势可能也会出现逆转。
华尔街见闻：针对于当前亚洲新兴经济体的增长速度有所减缓，高盛表示这主要来自于外汇承压，而人民币今年以来一直在持续走低，即便在G20峰会释放出了一些贸易缓和的利好消息以后仍在在短期内大幅震荡波动，你如何看待人民币在明年的走势，破“7”是否仍是关键点？
韩同利：我在几个月以前就曾说过，人民币的汇率在年底之前会稳定在6.8-7.0之间，不会有一个大幅贬值。说透了的话，原因其实非常简单！
第一，人民币汇率是一个政府行为，人民币的中间价每天由中国央行确定，基本反应的是中美政府之间在汇率问题上的博弈。中美政府在众多领域都有重大分歧，但是他们在人民币汇率上的立场一向高度一致，即人民币不能大幅贬值。
第二，中国政府希望资本市场稳定，想让股市有新资金有新鲜血液进入的话就要吸引外国投资，如果市场形成一个对于人民币的贬值预期，这些所谓的“外资新钱”就不会再进入中国市场，对于中国来说并不利。虽然之前贬值了10%，这是抵消了美国加征10%关税的影响，而且美元指数今年涨幅也超过10%，人民币此前的贬值也是一种随行就市的行为。
华尔街见闻：今夏以来，中国的房地产市场持续降温，关于楼市“凉凉”的质疑声不断，如果经济继续下行，你觉得中国房地产会像原来一样再度松绑么？
韩同利：尽管这个可能性并不能完全排除，但我认为可能性并不大。中国要解决的问题，一个是楼市的泡沫，一个是债务杠杆，第三就是资金没有进入实体，全部进入了楼市和金融领域。所以我认为，中国政府再走回头路肯定是错的，而这届政府也充分认识到了只有解决了这三大结构性问题中国的经济才会有未来。
目前来看，应该是要用时间换空间，通过5-10年的时间逐渐调结构，把楼市的泡沫和高杠杆给吸收消化。
对于政府给出楼市不能再大起大落的态度，我是相当认同。基本上政府是要把楼市给管制住了，没有买卖就没有伤害（笑）。
华尔街见闻：今秋以来，国际油价一直在持续走低，关于沙特减产的声音不绝于耳，OPEC成员国最近也出现了不少“内乱”，法国更是因油价问题引发了大规模暴乱，但OPEC最终还是达成超预期的减产协议，你认为油价是否会因此止跌上涨？
韩同利：我认为可能性不大。美国经济在触顶下行，欧洲经济也一直是病入膏肓，尤其是意大利债务没法支撑，法国一直以来都是负债率非常高的国家，现在民粹主义的游行也在逼着政府扩大财政赤字。
欧洲有结构性的问题，中国也有结构性的问题，而中国也在着手解决这种问题。未来几年，全球经济的新常态将是不死不活、不温不火，而这已经是最好的情况了，所以全球的需求都不会特别旺盛。
在这样的情况下，OPEC成员国一直都存在“囚徒困境”的问题，虽然达成了减产协议，但是至于谁去遵守谁去执行谁去督查都将难以解决。此外，在今年油价还在60多美元一桶的同时，美国页岩油今年一年就增长了200万桶，美国页岩油潜在的产能和产出的冲动也是非常巨大，从需求和供给这两端来看，恐怕在长期都会保持在当前区间之内，即50-70美元一桶。
华尔街见闻：对于投资人来说，他们非常关注自己“篮子”里的资产配置，对于2019年，你看好哪类资产，又有哪些资产可能前景黯淡？换言之，“篮子”里的各种菜要怎么装呢？
韩同利：现在的资产很难有一个大的趋势，前几年大行其道的是被动型管理，但现在正好相反，主动型管理将是主流。只能说，对今年跌得比较多的可以适当进入，对于那些涨势较猛的可以适量减仓。
对于之前美股涨势凶猛的科技股，类似FAANG这样的公司，对这些公司的成长周期来看，他们也已从快速成长的少年时代进入了成人期，也就是说，未来市场占有率的提升也是远远小于前十年，所以资本市场也正在对它们的估值给予下调。
华尔街见闻：在当前外部贸易环境紧张、内部信贷收缩的背景下，你如何看待中国明年的经济走势？如果给2019年中国经济定个关键词，你觉得它会是什么？
韩同利：从全球宏观环境来看的话，应该是 “潜龙在渊” “浴火重生”吧。潜伏和“还债”将是2019年整个市场的必经之路，毕竟出来混总是要还的。
华尔街见闻：在当前外部贸易环境紧张、内部信贷收缩的背景下，你如何看待中国明年的经济走势？如果给2019年中国经济定个关键词，你觉得它会是什么？从更加宏观的全球性的角度看，您如何给它定性？
韩同利：从全球宏观环境来看的话，应该是“浴火重生”“潜龙在渊”。潜伏和“还债”将是2019年整个市场的必经之路，毕竟出来混总是要还的。之前中美欧日各国都是采取了Kick the can down the road的得过且过的策略，尤其是QE实际上是一条不可逆的不归路。这些政策虽然收到了很好的中、短期效果，但实际上长期是饮鸩止渴。所以说，出来混始终要还，最后该升天的升天该入地的入地，这是最后的审判。之所以是2019年，是因为美联储和欧洲央行都开始同步缩表了，中国去杠杆的长期性，以及日本央行QE的副作用越来越显著，这些叠加一起，审判日就更近了。
关于韩同利
现年40岁的韩同利目前为香港深蓝全球投资（DeepBlue）创始人兼首席投资官，之前为全球最大的资产管理公司之一的美国太平洋投资管理公司（PIMCO）总部的基金经理，并曾就任复星集团固定收益首席投资官、复星资产管理公司CEO等职。根据媒体报道，在他加入复星之前，其在香港发行和管理的全球债券公募基金业绩在126支同类全球债券基金中排名第一。其公司已引入三位战略投资者，其中有一家美国机构，规模合计约5亿美元，专注于以全球债券为主要投资工具进行跨资产、多策略的全球化投资。
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