華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
蘇泊爾(002032)
事項：
公司發佈2019年三季報，19Q1-Q3公司實現營業收入148.96億元，同比增長11.22%，歸母淨利潤12.48億元，同比增長13.04%。單季度來看，Q3公司實現營業收入50.61億元，同比增長11.36%，歸母淨利潤4.10億元，同比增長12.41%，符合我們此前預期。
評論：
公司經營表現穩健，增速符合此前預期。2019Q1-Q3公司實現營收148.96億元，同比增長11.22%，Q3實現營收50.61億元，同比增長11.36%，公司經營表現較為穩健。根據奧維雲網數據顯示，Q3國內市場小家電行業零售額增速小幅下滑，市場需求略顯疲軟。公司作為國內炊具行業龍頭，行業領先地位依舊，憑藉著日益豐富的產品矩陣和完善的渠道佈局，Q3公司實現穩健增長，表現明顯優於行業。公司傳統品類如電飯煲等保持領先優勢，新業務如廚衛電器、廚房工具和環境家居電器均取得較快發展。內銷市場，受益於消費升級和公司日益豐富的產品品類，Q3預計實現近10%收入增速；外銷市場，受益於SEB訂單的持續轉移，Q3預計維持在10%以上穩定增長。
費用管控效果彰顯，盈利能力略有提升。19Q1-Q3公司實現利潤總額16.14億元，同比+16.91%，歸母淨利潤12.48億元，同比+13.04%。單季度來看，19Q3公司實現毛利率30.48%，同比+0.40pct，或受益於原材料價格下行及匯率貶值影響。費用方面，19Q3公司費用管控效果彰顯，四項期間費用率合計19.39%，同比-0.55pct。細分費用來看，Q3公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為15.65%、1.69%、-0.48%、2.54%，同比分別+0.06pct、-0.14pct、-0.42pct、-0.06pct，其中財務費用下降明顯，主要系銀行存款利息收入有所增加。綜合影響下，Q3實現歸母淨利率8.11%，同比+0.08pct。公司經營活動現金流優異，Q3實現經營活動現金流淨額2.16億元，同比+124.72%。
行業領先地位依舊，長期穩健發展可期。公司專注炊具及廚房小電，行業領先地位依舊。公司除SUPOR外，陸續引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌，完善品牌矩陣，實現不同消費群體的全面覆蓋。公司深耕炊具和小家電的同時積極拓展廚房大電、環境家居電器等與已有優勢品類相關性較高的新品類，持續升級產品結構。渠道上，線下完善三四線銷售網絡，低線市場網點數量近年來快速提升，線上持續提升電商專業化運營。隨著未來與SEB集團協同效應逐步加深，公司長期穩健發展可期。
投資建議：我們維持公司19/20/21年EPS預測分別為2.43/2.87/3.30元，對應PE分別為31/27/23倍。蘇泊爾作為國內炊具行業龍頭，深耕炊具二十載，新佈局的高端炊具發展空間廣闊。同時公司依靠研發以及渠道方面的競爭優勢，進軍環電等生活電器領域，品類拓展成為蘇泊爾中長期發展的重要增長點。考慮年底估值切換，我們上調目標價至80元（原目標價：73元），對應20年28倍PE，公司作為小家電龍頭，經營發展穩健，業績確定性較高，維持“強推”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅波動。
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