華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇泊爾(002032)
Q1-Q3收入、盈利增速穩定，符合預期，維持“買入”評級
公司披露2019年三季報，2019Q1-Q3公司實現營業收入148.96億元，同比+11.22%，歸母淨利潤12.48億元，同比+13.04%，其中，2019Q3單季，公司實現營業收入50.61億元，同比+11.36%，歸母淨利潤4.10億元，同比+12.41%，單季增速穩健，符合我們的預期。我們維持公司2019-2021年EPS分別為2.36、2.77、3.22元的預測，維持“買入”評級。
小廚電或維持份額優勢，拓寬品類有利於提升成長性
2019Q1-Q3公司實現營業收入148.96億元，同比+11.22%，2019Q3單季，公司實現營業收入50.61億元，同比+11.36%。公司深耕傳統廚房小家電，內銷競爭格局較為穩定，美蘇九三家共分市場，龍頭憑藉其渠道與品牌優勢預計保持規模穩定；廚具市場需求向多元化方向發展，消費者對於專業性、差異化產品需求提升，公司通過WMF品牌切入中國高端廚具市場，獲得高端產品訂單轉移增量，鞏固精品戰略；品類擴張繼續拓展成長空間，公司拓展生活電器及熱水器產品，有望利用品牌影響力打開市場。
Q3毛利率提升0.4PCT，或受外銷及高端產品影響
公司2019Q1-Q3實現毛利率30.67%，同比-0.05PCT。其中，2019Q3單季，公司毛利率為30.48%，同比+0.40PCT。一方面，外銷業務受益於SEB訂單拉動，對Q3毛利率提升或有正向貢獻。另一方面，廚電高端需求持續升溫，以IH電飯煲為主的高端產品拓展收效較為明顯，或能帶動盈利能力提升。
Q1-Q3期間費用率同比-0.96PCT，主要由於銷售及財務費用率下降
2019Q1-Q3公司整體期間費用率為19.10%，同比-0.96PCT，費用控制良好。其中，銷售費用率同比-0.36PCT，下降至15.76%，研發費用率為2.09%，同比基本持平，而管理費用率同比-0.19PCT。由於利息收入增長，財務費用為-6371.82萬元，較同期大幅下降。綜上2019Q1-Q3公司實現
歸母淨利潤3.05億元，同比+23.12%。
基本面依然穩健，看好公司持續增長能力，維持“買入”評級我們維持公司2019-2021年EPS為2.36、2.77、3.22元的預測。截至2019年10月29日，行業可比公司2019年平均PE為25x。公司歷史增長穩定性強，過去十年淨利潤CAGR達21.56%，短期受小家電市場需求影響，公司增速低於歷史平均，但我們依然看好公司內銷未來持續增長的能力，公司前瞻性佈局生活電器及熱水器產品，並拓展高端廚具，有望把握新增長點；同時，外銷受益於母公司穩定訂單轉移，提供穩定增量，中長期發展依然可期。因此，認可給予公司2019年34.5-36.5xPE，對應目標價格81.42~86.14元，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭格局加劇；2）原材料價格上漲；3）關聯交易金額增長低於預期；4）關聯交易潛在的合規法律風險等。
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