东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华泰证券(601688)
事件： 公司发布 2019 年三季报， 前三季度实现营业收入 177.5 亿元，同比增长 41.8%；归母净利润 64.4 亿元，同比增长 43.8%，对应 EPS 为 0.75 元/股；归母净资产 1199 亿元，对应 BVPS 为 13.21 元/股。
投资要点
自营投资驱动公司 2019 年前三季度业绩同比+43.8%，略超预期。2019Q1~3公司实现归母净利润同比+43.8%至 64.4 亿元，主要系 2019 以来市场回暖，自营投资业务收入实现同比+104.2%至 59.5 亿元， 对业绩提振明显。公司实现投资收益同比+179.5%至 59.2 亿元（其中对联营及合营企业的投资收益同比+81.3%至 21.5 亿元），公允价值变动损益同比+9.9%至 21.8 亿元，公司积极挖掘多样化策略手段， 灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散，平滑投资收益。此外，公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用，着力发展数据交易业务，推动交易和盈利的规模化，未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。
财富管理领跑同业， 投行业务显著改善，资管提升主动管理能力逆势增长。1） 受行业佣金率下滑影响， 19Q1~3 实现经纪业务收入同比+21.9%至 32.2亿元（市场交易额同比+34.0%）， 经纪业务市占率始终领跑同业。 2）公司19Q1~3 实现投行业务收入同比-4.4%至 12.0 亿元，较上半年（ -25.2%）显著改善， 系 Q3 新增 IPO 承销规模 40 亿（ H1 为 4 亿元， Q1~3IPO 承销规模同比-68%）、 19Q1~3 债承规模同比+84%。 3） 股票质押规模继续压缩控制风险，截至 2019 年 9 月末买入返售金融资产规模较 2018 年末下滑 59.4%至 177 亿元，信用减值损失同比+159.4%至 5.9 亿元,充分计提减值准备， 保持着较高的履约保障比例（ 19H1 为 267%）。 4）监管趋严背景下，资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力， 19Q1~3 实现资管业务收入同比+18.8%至 21.9 亿元，未来公司有望继续强化行业领先地位。
资本实力增强， GDR 助力国际化发展延伸影响力。 1） 公司于 2018 年非公开发行股票募集资金净额 141 亿元， 将全部用于补充公司资本金和营运资金，尤其是自营及信用业务。 2） 2016 年公司收购 AssetMark（于 2019 您 7月在美国纽交所成功上市）， 为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台，国际化发展布局迈出关键一步。 3） 2019 年 6 月公司 GDR 在伦交所成功上市，募集资金净额 16.5 亿美元， 其中 60%的资金将用于国际业务发展，拟将华泰金控（香港） 的注册资本由 88 亿港元增加至不超过 108 亿港元，进一步加强跨境联动。 GDR 兑回造成公司股价短期扰动， 但从长期角度看，发行 GDR 将助力公司加快国际化布局和增强国际竞争实力。
盈利预测与投资评级： 公司 2019 前三季度业绩略超预期，系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速，国际业务稳步扩张，看好其长期发展前景。预计 2019、2020 年归母净利润分别为 84.8 亿元、112.1亿元， A 股目前估值约 1.3 倍 2019PB，维持“买入”评级。
风险提示： 1）市场成交活跃度下降； 2）股市波动冲击自营投资收益。
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