安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美錦能源(000723)
事件： 2019 年 10 月 29 日，公司發佈三季報，報告期內公司；營業收入 108 億元，同比增長 2.96%；基本每股收益 0.2 元，同比減少 31.03%。
點評
三季度利潤同比環比均下滑： 據公告，公司前三季度實現歸母淨利潤 8.25 億元，同比減少 30.14%。 三季度實現歸母淨利潤 2.01 億元，同比下降 64.68%，環比下降 19.34%。
焦炭主業盈利空間被壓縮： 我們認為公司業績下滑的主因是價格與成本影響焦化業務的盈利能力，據 Wind 數據， 2019 年 1-9 月太原地區一級冶金焦均價為 1817.66 元/噸，較去年同時期下降 9.15%。 而成本端古交 2 號焦煤均價為 930.61 元/噸，同比增長 0.4%。價格下跌成本增長壓縮了公司焦化主業盈利空間。
積極佈局氫能源產業鏈，未來發展空間巨大： 1）國鴻氫能作為全球最大燃料電池電堆生產商，年產燃料電池電推 2 萬臺，燃料電池動力總成 5000 臺。目前生產設備均為自主知識產權，可全部國產化、定製化。 2018 年已有近 2000 輛裝置國鴻產品的商用車交付使用， 2018 年國內市場份額超過 70%。 2018 年我國公告目錄中接近 50%的燃料電池汽車採用國鴻氫能電堆。 2）鴻基創能是國內首家實現質子交換膜燃料電池膜電極大規模產業化的企業。鴻基創能計年設計產能為 30 萬平米，產品成本比目前主流的膜電極低 20-30%。 3）飛馳汽車是中國最大氫燃料電池客車企業。 2018 年氫燃料電池客車市佔率 43%，列全國第一； 2019 年，飛馳汽車的經營目標是完成燃料電池車 1000 臺。根據公司披露，佛山市提出在 2019 年要投入 1000 輛氫燃料電池客車，飛馳作為佛山氫能企業，將從中受益。 4）新的工業園如青島美錦小鎮、嘉興汽車產業園等陸續建設，公司燃料電池業務佈局全國。
政策與技術助推燃料電池高速發展： 國家補貼政策給予燃料電池車高補貼且 2020 年前不退坡，“十城千輛”等政策明確了燃料電池車廣闊的發展空間，同時國外技術的不斷突破，讓我們看到了氫燃料電池成本下降路徑。電池系統成本 2015 年約 53 美元/kW， 2020 年有望下降至 40 美元/kW。
投資建議：預計2019-2021年淨利潤分別為12.53/15.87/17.75億元。考慮未來焦炭行業供需格局改善，燃料電池車行業不斷髮展，公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。給予買入-A 投資評級， 6 個月目標價 11.78 元。
風險提示： 大股東質押比例高，焦炭價格大幅下跌，新能源項目進展不及預期
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