中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天康生物(002100)
公司生猪养殖当前以新疆为主， 成本优势明显，出栏确定性较强，母猪产能增长更是为后续出栏护航。考虑到猪价上涨持续超预期，我们上调公司19/20/21 年盈利预测，现预测公司 19/20/21 年每股 EPS 为 0.82/3.25/1.64元，维持“买入” 评级。
事项： 公司 2019 前三季度实现营业收入 51.8 亿，同比增长 39.59%；归母净利3.02 亿，同比增长 16.35%。 我们对此点评如下：
成本优势明显，养殖盈利亮眼。 公司 Q3 实现利润 2.2 亿， 分业务来看， 养殖为公司主要的利润来源， 受猪价快涨拉动，我们估计 Q3 公司养殖盈利约 1.9 亿元，公司 Q3 出栏 23 万头，估算头均生猪利润 826 元，稳居行业前列。新疆区域优势是公司成本领先的主要原因，预估公司新疆养殖成本约 12-12.5 元/公斤。其余业务来看，公司动保业务受生猪存栏减少影响利润继续下滑， 玉米加工业务继续亏损， 农产品加工和饲料业务稳步增长。
能繁母猪存栏稳步上升，养殖盈利加速释放。 报告期内，公司生物性资产 8161万，同比+11.64%，环比+41%， 公司母猪产能继续提升。 随着河南疫情趋稳，公司在建猪舍陆续完成以及生猪复产的稳步推进，我们估计四季度能繁母猪存栏将继续上升， 有望达 8 万头， 有效支撑 2020 年 150-200 万头出栏规划。 当前猪价已进入快速上涨阶段，公司主要养殖布局新疆，目前新疆区域肥猪头均利润已超 3000 元，预计后续利润贡献将加速。
疫苗周期底部将过，关注非瘟疫苗的进展。 随着行业能繁母猪存栏有望 Q4 回升，叠加猪 OA 二价市场苗、猪瘟 E2 等产品拉动，我们估计 2020 年公司猪疫苗业务将有所恢复。 此外，作为行业政采疫苗龙头，公司亦有望受益未来非瘟疫苗的商品化。
风险因素： 疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期
投资建议： 公司生猪养殖当前以新疆为主， 出栏确定性较强， 头均盈利高位，母猪产能增长更是为后续出栏护航。考虑到猪价上涨持续超预期，我们上调公司19/20/21 年盈利预测，现预测公司 19/20/21 年 EPS 为 0.82/3.25/1.64 元（原预测公司 19/20/21 年 EPS 为 0.61/1.13/1.26 元） ，维持“买入” 评级。项目/年度
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