橫盤十年的A股成為了股民的笑柄，而同期美股累計漲幅約 300%，年化收益率15%，日經225指數緊隨其後，德國、法國、印度、印尼、巴西等國主要股指也均有50%以上的累計漲幅。
有一種股市叫做別人家的股市，我們到底差在了哪兒？
美股曾橫盤25年
刀哥從各個角度介紹一下十年橫盤的原因（可以掃描上方二維碼關注我個人公眾號）。從發展階段來看，美股歷史超過 200 年，而我們不足 30 年，體制上就有了很大的差距，美股不是沒有過橫盤歲月，1915-1940 年，道瓊斯工業指數大震盪，美國股指在 100 點附近震盪起伏，指數收益幾乎為 0，而此期間美股也有過長時間的大牛市，美股在1924年到1929年創造了連續六年增長的記錄，指數從100點增至近400點，接著便出現了著名的經濟危機，1932年7月，大蕭條最嚴重的時候，道指跌至41.22點！90%的市值蒸發。
美股震盪的25年間，投機嚴重，大起大落，人人都是韭菜，即便是名聲大噪的投機大佬也難逃厄運。從1940年開始，美股逐漸走出一輪長牛，而中國的目前人均 GDP 水平僅當於美國1940年。
近十年間，我們也經歷了2015年股市的大起大落，股指最大回撤在50%左右，創業板指最大回撤甚至接近70%，A股投資者普遍損失慘重。所以看似指數沒發生什麼變化，實際卻有巨大的振幅，A股不是不漲，只是時機未到，一個字：“熬”。
投資者的結構決定了兩個市場的生態，美股是一個“配置型”的市場，而A股是一個“交易型”的市場，二者的差別主要體現在機構所佔的比重和市場換手率上，例如2017年A股的換手率超過400%，而美股在110%左右，這通常是由散戶比重大且頻繁交易造成的。
除此之外，造成A股近十年低迷的一個很重要的原因是盈利能力。
盈利能力差是股市低迷的根本原因
雖然我們的經濟持續放緩，但絕對增速依然保持著很高水平，在G20國家裡還是最高的，為何我國擁有全球主要經濟體內最快的經濟增速，卻有著表現幾乎最差的資本市場。這裡要注意一點，經濟增速≠A股盈利增速，而股市通常是被企業盈利能力決定的。
A股盈利增速的持續疲弱和國內經濟持續高速增長不太一致。2010年以來，A股每股收益EPS漲幅非常有限，表現最好的滬深300指數對應的EPS在2010年以來累計僅上漲超過40%，但中小創和深圳綜指是下跌的。但發達國家的盈利能力卻有明顯的上漲，其中最高的是納斯達克指數，EPS累計上漲超過170%。盈利持續改善是美國等發達國家股市表現優於A股的最根本的原因，而導致EPS增速上不去的原因是資本回報率ROE持續下降，而利率卻沒有下行。相反，歐美國家在金融危機後ROE持續回升，同時還配合了利率下行。
分化嚴重，亮點頗多
A股整體不景氣，但不是沒有機會，這十年間也誕生了若干個好公司。總結這十年：大股票表現持續優於中小股票，近年尤其明顯，即使生態很差，A 股一直存在能夠持續提供高回報的行業，尤其是金融和消費，在不同時期都能處於收益的前四位。 特別是銀行板塊的存在感並不強，但近十年的年化回報高達 15%，消費板塊中的家電和釀酒食品年化回報率也和銀行差不多，但區間的波動略大。這十年也是中國經濟轉型的十年，而在經濟轉型過程中，週期股是表現最差的板塊，高風險低收益，近十年的年均收益為負。
之所以沒有提到科技股主要是由於龍頭科技股大多在海外上市導致 A 股的資本回報率偏低，光是阿里巴巴和騰訊，市值之和就是國內科技股總市值的四成，國內科技股的盈利能力顯著低於海外龍頭，如果將海外龍頭納入，科技的資本回報率也能達到年化15%。
整體來說，盈利能力的差異導致了 A 股行業長期走勢分化，而要想改善這一現狀則需要靜待A股整體盈利能力開始上行，這一拐點則是下一輪普漲牛市前的盈利底，未來十年！我很期待。
閱讀更多 胖兔財經 的文章
