西南證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
生益科技(600183)
投資要點
業績總結：公司2019年前三季度營業收入94.7億元，同比增長5.5%；實現歸母淨利潤10.4億元，同比增長28.7%，扣非歸母淨利潤10億，同比增長36.8%。
5G驅動業績高成長：通訊PCB景氣高漲，生益科技通過供應通訊板CCL和通訊板實現業績高增。Q3收入35億，同比增長10.4%，環比增長8%，歸母淨利潤同比高增49%，環比8.9%，扣非同比增長63.9%。同比繼續加速主要來自生益電子景氣加速，通訊板相應的覆銅板需求同步加速。。
生益電子積極擴產備戰5G：基站端對高頻高速通訊板需求旺盛，生益電子供貨快速增長，預計隨著5G建設加速，通訊PCB需求還將維持快速增長，產品結構有望持續改善。產能擴張方面，吉安生益電子三季度已正式開工建設，總規劃25億投資，設計產能180萬平，一期產能規劃70萬平，主要應用於5G通信、服務器、汽車電子，預計2020年下半年投產，滿產預計貢獻收入10.8億，淨利潤1.6億，項目完全建成預計貢獻利潤4億，對公司業績彈性巨大。
高頻高速覆銅板加速國產替代：5G時代PCB對高頻高速CCL需求巨大，基站、汽車雷達、軟板等終端均需大量的高頻高速CCL，受中美貿易摩擦影響，華為中興等設備廠商需要將供應鏈轉移至國內，生益科技在高頻高速CCL已經研發多年，技術實力得到華為認可，目前已經有部分型號產品能夠替代羅傑斯產品，未來隨著下游廠商扶植力度加大，國產替代比例有望快速提升。
傳統覆銅板靜待景氣回升：電子產業整體尚處於觸底階段，智能手機、PC、服務器等行業尚未出現明顯復甦跡象，傳統CCL景氣度一般，收入利潤同比略有下滑，但近年來隨著環比督察趨嚴，行業集中度繼續提升，生益科技憑藉管理持續優化，毛利率持續提升，預計隨著下游行業觸底回升，傳統業務有望恢復增長。
盈利預測與投資建議。受通訊板高景氣拉動，公司高頻CCL放量在即，通訊板業務加速成長，2020年傳統覆銅板業務有望景氣反轉，上調公司2019-2021年盈利預測，預計19-21年歸母淨利潤分別為13.5、18.7、25.3億，對應PE分別為39X、28X和21X，維持“增持”評級。
風險提示：5G建設進度不及預期、原材料價格大幅波動的風險、擴產進度不及預期的風險。
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